市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 12239 沪深300指数 4888 上证指数 3539 深证成指 14705 中小板综指 14005 相关报告
1.《推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善-食品饮料周报1107》，2021.11.7 2.《啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-啤酒行业深度报告》，2021.11.6 3.《静候白酒三季报业绩落地，关注非酒提价节奏-食品周报1024》，2021.10.24
4.《秋糖反馈及三季报前瞻，坚守确定性龙头-食品周报》，2021.10.17
5.《白酒动销稳中向上，食品需求持续恢复-食品饮料十一调研报告》，2021.10.8
刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005
liuchenqian ＠gjzq 李茵琦 联系人
liyinqi ＠gjzq 李本媛
联系人
libenyuan ＠gjzq
放短看长，把握淡季调整中性价比机会
投资建议：
◼
本周板块表现弱于市场，主要系1）淡季基本面催化较少；2）市场担心疫情反复对四季度业绩影响。我们认为，当前为白酒淡季，疫情对动销及备货影响较小，无需过度担心。啤酒四季度销量占比仅为10%+，短期销量数据波动不影响公司长期基本面。食品类环比改善趋势依旧明确。建议放短看长，把握估值调整中性价比机会。首推高端白酒+次高端改革标的，关注啤酒及乳制品布局机会，静待调味品及大众品需求改善。
12月全国旅游最佳排行◼
白酒：当前散茅批价2630元左右，主要系淡季需求影响及市场对拆箱政策取消的预期，长期看，我们认为需求端支撑力较强；普五批价近1000元，国窖批价920-930元左右，均保持稳健。白酒行业具有
较深的护城河，量价齐升仍是确定性极强的增长逻辑。当前行业积极消化市场库存以蓄力来年开门红，即使在经济承压&疫情有所反复的背景下，我们认为龙头公司均具有一定抗周期能力。茅五泸当前股价对应22年PE 分别为36X/28X/32X ，估值极具性价比，同时建议关注白酒企业施行股权激励的预期。推荐强业绩确定性标的，高端白酒及次高端改革标的。
◼
啤酒：渠道反馈，预计青岛啤酒10月销量同比-7%（对比19年下滑5%），超高端、纯生销量下滑双位数，中档经典等增速向好；重啤Q4销量有所承压。我们认为，疫情反复的背景下，餐饮、夜场等场景受限，阶段性影响龙头销量及高端化进度。建议弱化淡季波动，核心关注提价向利润端的传导进度。当前，啤酒行业竞争格局稳定，龙头对利润的诉求更强，故提价的成功率更高，静待旺季需求好转带来量的释放。
◼
乳制品：看好净利率提升长期逻辑，短期情绪波动反而是布局时点。上周经济日报发文表示不宜过度追求奶业高端化，短期对市场情绪产生影响，但我们认为目前尚未看到实质性限制奶业高端化的政策。从基本面来看，今年伊利、蒙牛的指引均是10%左右的增长，目前来看大概率能完成指引。利润方面我们认为两强已经进入净利率提升通道，此外伊利今年以来发力奶粉动作明显，净利水平更高的
奶粉占比提升可有效优化整体盈利水平。长期来看费用缩减+结构升级是未来几年净利率的驱动力，短期调整反而是布局时点，重点推荐板块头部公司。
◼
调味品：近期跟踪，千禾渠道动销10月份实现双位数增长，海天库存已经进入2个多月合理区间。我们认为，调味品行业短期受疫情等因素扰动，但需求持续改善，且库存相对良性。护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长期逻辑不变，行业集中度有望进一步提升，建议关注龙头企业改善情况。
◼
休闲食品：餐饮供应链景气度较高，成本驱动下的提价在覆盖成本压力的同时有望带来一定利润弹性。目前，立高针对部分低毛利产品（港挞）已有提价计划；千味由于提前锁价，年内尚未有成本压力，但亦有计划于年底开始提价。休闲食品板块整体压力较大，其中洽洽、绝味相对稳健，建议把握低估时的机会，并持续关注甘源、盐津的边际改善。
◼
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
11034
1195812882138061473015654201116
210216
210516
210816
国金行业沪深300
2021年11月14日
加拿大鹅羽绒服
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究增持（维持评级）
行业周报 证券研究报告
内容目录
一、板块观点与投资逻辑 (3)
二、本周行情回顾 (3)
三、行业数据更新 (6)
3.1白酒板块 (6)
3.2乳制品板块 (7)
3.3啤酒板块 (7)
四、公司公告与事件汇总 (8)
4.1公告精选 (8)
4.2行业要闻 (9)
4.3近期上市公司重要事项提醒 (10)
五、风险提示 (10)
图表目录
图表1：本周行情 (4)
图表2：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅 (4)
图表3：申万食品饮料指数行情 (4)
图表4：本周各板块涨跌幅 (5)
图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 (5)
图表6：食饮板块沪（深）港通持股占流通A股比例前二十名 (6)
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） (6)
图表8：白酒终端成交价（元/瓶） (6)
图表9：高端白酒一批价水平（元/瓶） (7)
图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） (7)
图表11：中国进口奶粉月度数据（万吨，%） (7)
图表12：啤酒行业产量（万千升）与同比（%） (8)
图表13：进口啤酒数量（千升）与均价（美元/千升） (8)
图表14：大麦市场均价（元/吨） (8)
图表15：全国瓦楞纸市场价（元/吨） (8)
图表16：上市公司重要事项提醒一览表 (10)
一、板块观点与投资逻辑
1、白酒：当前散茅批价2630元左右，主要系淡季需求影响及市场对拆箱政策取消的预期，长期看，我们认为需求端支撑力较强；普五批价近1000元，国窖批价920-930元左右，均保持稳健。白酒行业具有较深的护城河，量价齐升仍是确定性极强的增长逻辑。当前行业积极消化市场库存以蓄力来年开门红，即使在经济承压&疫情有所反复的背景下，我们认为龙头公司均具有一定抗周期能力。茅五泸当前股价对应22年PE分别为36X/28X/32X，估值极具性价比，同时建议关注白酒企业施行股权激励的预期。推荐强业绩确定性标的，高端白酒及次高端改革标的。
本周我们发布酒鬼酒深度报告：当前时点看好公司省外扩张及高端化空间。近期跟踪反馈，公司渠道积极性及价盘稳定，22年产品结构持续提升，内参预计销量实现50%+增长；酒鬼夯实渠道基础，未来三年复合收入增速有望实现30%+，净利率逐步提升。公司兼具确定性及弹性，调整建议重点布局。
2、啤酒：渠道反馈，预计青岛啤酒10月销量同比-7%（对比19年下滑5%），超高端、纯生销量下滑双位数，中档经典等增速向好；重啤Q4销量有所承压。我们认为，疫情反复的背景下，餐饮、夜场等场景受限，阶段性影响龙头销量及高端化进度。建议弱化淡季波动，核心关注提价向利润端的传导进
扎尕那旅游攻略
度。我们判断，原材料已逐步进入新一轮招标采购阶段，预计22H1成本端压力仍存在加重的可能。本轮集体提价对比18年时间提前（12月-5月变为9月-1月）、力度加大（不超过5%变为5-10%）、费用投放更理性（Q3报表端已兑现），有望加速传导到利润端。当前，啤酒行业竞争格局稳定，龙头对利润的诉求更强，故提价的成功率更高，静待旺季需求好转带来量的释放。结合估值及基本面，看好高端化空间广+确定性强的华润，国产中高端龙头羊青啤，推荐盈利能力领先的重啤。
熊本城3、乳制品：看好净利率提升长期逻辑，短期情绪波动反而是布局时点。上周经济日报发文表示不宜过度追求奶业高端化，短期影响市场情绪，但我们认为目前看不到实质性限制奶业高端化的政策。从基本面来看，华中经销商反映今年伊利、蒙牛的指引均是10%左右的增长，目前来看大概率能完成指引。利润方面我们认为两强已经进入净利率提升通道，中报、三季报已经持续兑现该逻辑；此外伊利今年以来发力奶粉动作明显，净利水平更高的奶粉占比提升可有效优化整体盈利水平。长期来看费用缩减+结构升级是未来几年净利率的驱动力，短期来看提价预期+奶价涨幅逐步收窄有望带动毛销差上一个台阶。短期调整反而是布局时点，重点推荐伊利、蒙牛。
4、调味品：近期跟踪，千禾渠道动销10月份实现双位数增长，海天库存已经进入2个多月合理区间。我们认为，调味品行业短期受疫情等因素扰动，但需求持续改善，且库存相对良性。我们认为，调味品行业短期受疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长期逻辑不变，行业集中度有望进一步提升，建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况，重点推荐海天味业、千禾味
业、颐海国际、天味食品。
5、休闲食品：餐饮供应链景气度较高，成本驱动下的提价在覆盖成本压力的同时有望带来一定利润弹性，目前立高针对部分低毛利产品（港挞）已有提价计划；千味由于提前锁价，年内尚未有成本压力，但亦有计划于年底开始提价。休闲食品板块整体压力较大，其中洽洽、绝味相对稳健，建议把握低估时的机会，持续关注甘源、盐津的边际改善。
二、本周行情回顾
本周（2021.11.08-2021.11.12）食品饮料（申万）指数收于24864.88点（-3.66%）。沪深300指数收于4888.37点（+0.95%），上证综指收于3539.10点（+1.36%），深证成指收于2467.16点（+2.52%），创业板指收于3430.14点（+2.31%）。
从行业涨跌幅来看，本周涨幅前三的行业为房地产（+8.46%）、国防军工
（+ 7.25%）和建筑材料（+5.07%）。 食品饮料子板块中，涨跌幅前三的子板块分别为葡萄酒（+1.09%）、肉制
品（-2.70%）和乳品（-2.98%）。
图表1：本周行情
指数 周五收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
申万食品饮料指数
24,864.88 -3.66% -13.58% 沪深300 4,888.37 0.95% -6.20% 上证综指 3,539.10 1.36% 1.90% 深证综指 2,467.16 2.52% 5.92% 创业板指
3,430.14
2.31%
15.64%
来源：wind ，国金证券研究所
图表2：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅
图表3：申万食品饮料指数行情
来源：wind ，国金证券研究所
来源：wind ，国金证券研究所
-8%
-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%-25%
-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%申万食品饮料指数沪深300指数葫芦岛十大旅游景点
图表4：本周各板块涨跌幅
来源：wind ，国金证券研究所
个股表现方面，涨幅排名居前的*ST 科迪（+9.38%）、*ST 中葡
（+8.01%）、交大昂立（+5.93%）、*ST 西发（+4.62%）、梅花生物（+3.18%）等，跌幅排名居
前的有桃李面包（-11.04%）、安井食品（-10.63%）、口子窖（-9,41%）、李子园（-9,34%）、三只松鼠（-9.23%）等。
图表5：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名
涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%）菏泽旅游景点大全排名
*ST 科迪 9.38 桃李面包 -11.04 *ST 中葡 8.01 安井食品 -10.63 交大昂立 5.93 口子窖 -9.41 *ST 西发 4.62 李子园 -9.34 梅花生物 3.18 三只松鼠 -9.23 ST 维维 2.87 中炬高新 -8.80 加加食品 2.39 泸州老窖 -8.58 金达威 2.10 元祖股份 -8.46 老白干酒 2.09 三元股份 -8.18 莫高股份
1.85
惠发食品
-8.00
来源：wind ，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
沪（深）港通方面，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在
2021.11.12的沪（深）港通持股比例为7.00%/5.55%/2.21%，较上周-0.02pct/-0.05pct/+0.11pct ；伊利股份沪（深）港通持股比例为17.27 %，较上周+0.58pct 。
-6%
-4%-2%0%2%4%6%8%10%房地产国防军工建筑材料通信有金属电气设备非银金
融
轻工制造电子传媒建筑装
饰化工钢铁计算机机
械
设备
交
通运输
家用电器银行农林牧渔汽车纺织服装医药生物休闲服务综合公用事业商业贸易
采掘食品饮料
