1、江化微：国内湿电子化学品龙头，品种齐全配套强
1.1、国内湿电子化学品龙头，客户覆盖全面
江化微成立于2001年，其主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品企业之一，产品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能以及锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程，客户涵盖中芯国际、士兰微、华润微、京东方、华星光电、晶澳太阳能、通威太阳能等各领域优质厂商。
公司产品主要分为超净高纯试剂和光刻胶配套试剂两大类，2021上半年超净高纯试剂收入占比59%，主要包括硝酸、硫酸、过氧化氢、蚀刻液等；光刻胶配套试剂收入占比40%，包括剥离液、显影液等，主要用于平板显示和半导体领域的光刻环节。 按下游划分，公司产品主要应用于显示面板、半导体、太阳能电池等几大领域，2020年显示面板领域收入占比约53.5%，半导体领域收入占比约37.5%，太阳能电池领域占比约6%，近
年太阳能电池领域收入占比呈下降趋势，主要系公司主动调整产品结构，提高产品附加值更高的半导体、平板显示行业占比。
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凭借多年的技术优势，公司已覆盖各领域优质客户：在平板显示领域，公司已为6代线、8.5代线高世代线供应高端湿化学品，客户包括熊猫、京东方、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、深天马、华星光电等知名企业客户；半导体领域，公司已成功导入多家12寸线，客户包括士兰微、华润微、中芯国际、长电科技等客户； 此外公司在LED领域（华灿光电等）和太阳能电池领域（晶澳太阳能、韩华新能源、通威太阳能、中来光电等）也都实现了较好的客户覆盖。
济宁旅游政务网1.2、淄博市财政局入主带来资源优势，经营团队不变维持业务稳定
淄博市财政局入主，实控人拟变更。截至2021年三季报，公司控股股东和实控人为董事长殷福华先生，直接持股25.82%。2021年11月，公司股东殷福华、季文庆以及杰华投资与淄博星恒途松签署股份转让协议，拟以29.88元/股的价格转让合计11.4550%的公司股份；同时，淄博星恒途松拟以现金方式认购公司非公开发行的股票，占发行后总股本的15.06%。非公开发行完成后，淄博星恒途松将持有公司24.79%股权，成为控股股东，而
实控人则为淄博市财政局。
经营管理团队维持不变，保持业务平稳发展。淄博星恒途松成为公司控股股东后，将保持公司经营独立性，支持殷福华先生在股份过户登记完成后至少三年内继续担任公司董事兼总经理，保持现有经营管理团队稳定性，确保各项业务平稳发展。同时，淄博市财政局的入主将为公司带来更多的资源优势和投资机会，开拓新的发展空间。
公司总经理殷福华先生曾任职于江阴市化学试剂厂，并自公司设立起便担任公司董事长兼总经理，拥有近三十年的电子化学品研究、生产、管理经验。除董事长外，公司核心团队骨干成员也均拥有十余年的电子化学品研发、生产、销售、管理经验，并自主培养了专业工程技术队伍，建成了良好的人才梯队储备体系。同时，公司重视研发投入，近年研发费用持续较快增长，研发费用占营收比例也从2014年的约4%提升到2020年的5.4%。
1.3、产能释放带动规模增长，原材料价格企稳有望迎来盈利拐点
公司收入规模稳定增长，产能释放下增速进一步加快。公司经营状况稳定，收入规模稳步扩大，而2018年以来得益于江阴基地技改项目产能释放，公司收入增长呈现出加速态势，2021年随着IPO募投项目江阴基地二期产能投产，公司前三季度收入增速更是高达32%。
原材料价格波动，净利润周期性承压。虽然公司收入持续稳定增长，但由于上游原材料自2016年下半年之后进入涨价周期，因此公司盈利能力承受了较大压力； 2020年，受益于原材料价格同比有所下降，以及公司客户结构调整、半导体及面板领域占比明显提升，因为公司毛利率和净利润明显改善，报表端毛利率下滑则是由于会计准则调整，2020年开始运输费由销售费用计入营业成本；2021年，由于环保政策及疫情影响等因素，上游原材料价格出现普遍性大幅上涨，因此公司净利润短期承压。
经过约一年的快速上行，多种化工品原材料的价格在2021Q4开始逐渐呈现出趋稳或下降态势。同时，由于公司产品价格调整一定程度上滞后于上游成本上涨，Q4售价整体上有所上调，我们判断随着原材料价格回落以及产品售价上调，公司盈利能力即将迎来拐点，明后年有望大幅改善。
2、湿化学品：国内半导体/面板产业快速发展，国产化加速下龙头深度受益
2.1、面板/IC制造的关键性材料，种类丰富应用广泛
湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中使用的各种液体化工材料，是半导体、显
示面板、太阳能电池、LED等制作过程中不可缺少的关键性材料之一，用于制造过程中的清洗、刻蚀、涂胶、显影、去胶等各个环节，其质量优劣会直接影响电子产品的成品率、电性能和可靠性，也对微电子制造技术的产业化有重大影响。
湿电子化学品一般可划分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，通用湿电子化学品指在半导体、显示面板、太阳能电池等制造工艺中被大量使用的液体化学品，一般为单成份、单功能化学品，例如、硫酸、氢氧化钠、氢氧化钾等。功能湿电子化学品指通过复配手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求的复配类化学品，例如显影液、剥离液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。
具体来看，通用湿电子化学品由于应用更为广泛，用量明显更高。据中国电子材料行业协会数据，2019年中国湿电子化学品需求量中，通用湿电子化学品用量占比高达88%，其中又以过氧化氢、、硫酸、硝酸等用量较多；而显影液、蚀刻液、剥离液等功能湿电子化学品则通常仅用于特定工序，因此用量相对较少，但由于复配类化学品除纯化工艺外，还涉及到不同成分的配比问题，其研发和生产的难度及单价通常会相对更高。
湿化学品作为对产品性能、可靠性、成品率有直接影响的关键性材料，通常要求超净、高
纯，对于金属杂质、颗粒数等都有严苛的要求。按照SEMI标准，湿化学品通常可由低到高分为G1-G5五个等级，对于金属杂质、颗粒数等的要求也依次更高，而不同应用领域对于湿化学品的要求也不同，要求最高的IC制造领域通常会要求达到G4、G5等级。
2.2、国内下游面板、半导体产业成长迅速，带动需求快速增长
据华经情报网数据，全球湿电子化学品市场规模2019年约为53亿美元。而从应用领域来看，湿化学品下游主要集中于半导体、显示面板、太阳能电池等领域，三大市场需求量合计达到327万吨，依次为134万吨、116万吨、77万吨。
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钱塘江观潮视频国内湿电子化学品市场规模约百亿元，而从下游应用结构来看，中国显示面板领域湿电子化学品需求量最高，其后依次为半导体、太阳能电池领域，与全球市场结构略有不同，主要是由于中国显示面板产业技术和规模较为成熟，同时已有较多湿化学品生产厂商可满足面板客户要求，而半导体领域要求更高、仍有待进一步突破。
2.2.1、半导体：对湿化学品使用广泛、要求严格，国内晶圆厂扩产高峰拉动需求
湿电子化学品的使用几乎贯穿整个半导体制造过程，硅片加工、晶圆制造、封装测试等主
要环节都有所应用。就用量最多的晶圆制造环节而言，以工艺步骤最多之一的清洗工序为例，根据清洗杂质及污染物的区别需要用到过氧化氢、硫酸、盐酸、氢氧化钠、氢氧化钾等不同的清洗剂；而蚀刻工序根据蚀刻对象的差异也
要用到铝蚀刻液、铜蚀刻液、硅蚀刻液等成分比例不同的化学品；再如尤为关键的光刻工艺，除了备受的光刻胶材料外，还需要用到显影液、剥离液等湿化学品作为光刻胶配套试剂，根据光刻精度以及所用光刻胶的区别，同样规格和种类众多。此外，硅片加工的清洗和后道封测的清洗、溅射、黄光、蚀刻等工艺环节也都需要用到湿化学品。
晶圆制造工序众多，空气、水、化学试剂、设备、器具、工作环境、操作人员等各种因素都可能会带来污染物，污染物超过限度便可能使IC产品发生表面擦伤、图形断线、短路、针孔等现象，影响产品性能和使用寿命甚至使产品报废。IC产品本身极高的精细程度决定了其对于污染物的容忍度极低，因此对湿电子化学品的要求最为严苛，且随着制程的微缩，其要求越来越高。
据新材料在线数据，中国晶圆制造用湿电子化学品中用量较大的有硫酸、双氧水、显影液、氨水，用量占比约在31%、29%、10%、8%，其中硫酸、双氧水、氨水较多用于清洗
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工艺，此外、蚀刻液、硝酸、异丙醇、剥离液等在晶圆制造中也有较大用量。
汽车电子、HPC等需求旺盛，全球主要晶圆厂大幅扩产。得益于5G、汽车电子、HPC、物联网等需求旺盛，半导体行业景气度较高，全球主要晶圆厂都纷纷建厂扩产。以龙头台积电为例，2021年资本开支高达300亿美元，并对2022年资本开支给出了400亿-440亿美元的指引，持续创下新高。
