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金融工程 [Table_Title] 交易性指标与策略系列之二 交易性产品
[Table_BaseInfo] 本报告的独到之处
江西南昌有什么好玩的地方效资金强弱算法和EMS 指标 ⏹ 应用EMS 指标构建的EMS 择时策
略大幅跑赢基准沪深300指数
分析师 葛新元 电话： *************-6266E-mail *************** SAC 执业证书编号：S0980200010107 联系人 焦健 电话 *************Email ******************** 专题报告 基于有效资金强弱指标（EMS ）的择时策略研究
本文通过改进资金强弱（MS ）算法，弱化了大幅上涨或者下跌过程中成交金额对MS 指标的影响，构造了有效资金强弱指标（EMS ），并基于EMS 指标构建了EMS 择时策略，该策略在对沪深300指数05至09年的实证检验中取得了1056%的收益，即使每次交易考虑1%的冲击成 本，EMS 择时策略收益仍然可以达到906%，如果与GSMS 选股策略
结合收益更是达到了2026%，同期沪深300仅上涨256%。
1、 M S 指标在进行纵向比较或者上升大盘层面时失效：无论是对个股还
是对行业和沪深300指数来说，纵向的资金强弱时间序列与其走势不
存在显著的相关性，而且MS 波动范围较大，不够平稳，很难设定一个
值来判断高位或者低位。其次，在进行指数MS 指标的计算时，如果直
接相加而不考虑不同股票间的差异，则加总得到的MS 指标显然会被弱
化，而且无法应用横向比较。
2、 有效资金强弱指标（EMS ）定义：从大概率的角度来看，当股价愈接近
顶部时，上涨1%所需要的主动买入资金越多，上涨也就越困难，也就是
通常理解的“滞涨”或者“顶部放量”，此时的成交金额更能反应股价
的高低，对于股价的指示更有效，而底部则刚好相反，因此引入高频交
易数据对正向MS\负向MS 加权，构建EMS 指标，EMS 越大则说明上
涨阻力越大，EMS 越小则说明下跌阻力越大。
3、 E MS 择时策略的构建：根据EMS 指标前T 日的标准差设臵一个安全
北京欢乐谷便宜门票区间，当EMS 指标低于安全区间时：如果本周沪深300指数为上涨，
则判断为买点；如果本周沪深300指数为下跌且EMS/$指标较上周高，
则判断为卖点；当EMS 指标高于安全区间时：如果本周沪深300指
数为下跌，则判断为卖点；如果本周沪深300指数为上涨且EMS/$指
标较上周低，则判断为买点。
4、 E MS 择时策略的样本外检验：在09年4月10日至09年12月31日
的样本外检验中，EMS 策略累计收益49%，同期沪深300指数收益
为38%。择时策略共交易3次，其中8月7日发出卖出信号，9月4
日发出买入信号，11月27日发出卖出信号，准确的躲过了8月的下
跌。
5、 E MS 择时策略最新结论：沪深300EMS 指标2009年11月27日发出卖
出信号，空仓一个月，于12月31日再次发出买入信号，从2010年1
月8日最新的数据来看，沪深300 GSEMS 指标为-0.82，处于安全区
间[-1,1]内，继续持有。
2010年1月11日
内容目录
前言 (4)
国信资金强弱（GSMS）策略回顾 (4)
MS指标在进行纵向比较或者上升至大盘层面时失效 (5)
有效资金强弱指标（Effective Money Strength） (6)
有效资金强弱指标（EMS）定义 (6)
EMS指标与MS指标的比较 (7)
基于EMS指标的择时策略 (8)
沪深300指数EMS指标特征分析 (8)
EMS择时策略的构建 (9)
EMS择时策略的参数优化 (9)
鞍山千山风景区门票
EMS择时策略样本外检验 (11)
EMS择时策略&GSMS选股策略 (13)
EMS择时策略最新结论（针对沪深300指数） (13)
后续应用展望 (14)
图表目录
图1：GSMS策略已到期样本外组合收益（截止2010年1月8日） (4) 图2：深发展30日移动平均MS/$指标与股票走势对比（2005-2009） (5)
图3：沪深300指数30日移动平均MS/$指标与股票走势对比（2005-2009） (5)
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图4：深发展与招商银行30日移动平均MS/$指标对比 (6)
图5：深发展30日移动平均MS/$指标与EMS/$指标对比（2005-2009） (7)
图6：沪深300指数30日移动平均MS/$指标与EMS/$指标对比（2005-2009） (7)
图7：深发展30日移动平均MS/$指标直方图（2005-2009） (7)
图8：深发展30日移动平均EMS/$指标直方图（2005-2009） (7)
图9：深发展与招商银行30日移动平均EMS/$指标对比 (8)
图10：沪深300指数EMS/$（周平均）与累计涨幅对比 (8)
图11：择时策略平均收益与调节参数R的相关性 (10)
图12：择时策略平均收益与计算时长T的相关性 (10)
图13：EMS择时策略效果图（R=0.525 T=200） (10)
图14：EMS择时策略每年收益（R=0.525 T=200） (10)
图15：EMS择时策略样本外检验效果图（R=0.525 T=200） (11)
图16：EMS择时策略样本内+样本外效果（R=0.525 T=200） (11)
图17：EMS择时策略样本外检验买卖点图解（20090410-20091231） (11)
表1：EMS择时策略买卖时间点及收益（买卖均在操作日期尾盘进行） (12)
图18：EMS择时策略买卖点解析（20050408-20091231） (12)
图19：EMS择时策略&GSMS选股策略效果（2005-4-8至2009-12-31） . 13表2：EMS择时策略（R=0.525 T=200）最新指标（买卖均在操作日期尾盘进行） (14)
前言
在我们09年9月14日推出的交易性指标与策略系列之一——《国信资金强弱指标的构建与应用》中，首创基于高频交易数据的资金强弱算法（MS）及国信资金强弱指标（GSMS），并应用该指标构建了GSMS选股策略：将沪深300指标股T日GSMS指标按从大到小排序，取前10名股票为空头组合，后10名股票为多头组合。30日采样30日持有的GSMS策略在05年4月8日至09年8月31日的样本内检验中平均涨幅为449%，远超同期指数206%的平均涨幅，表现出稳定的中期反转效应。截止10年1月8日，已
经到期的全部十一组样本外检验中，周五多空组合的绝对收益分别为：5.78%、3.81%、-0.76%、-0.48%、0.82%、6.22%、6.63%、0.73%、3.59%、1.10%和8.68%，而多头组合相对沪深300的超额收益分别为：4.34%、0.88%、0.41%、4.08%、2.75%、4.09%、7.43%、0.48%、2.08%、2.57%和4.21%，多头组合连续11期跑赢基准沪深300指数。
图1：GSMS策略已到期样本外组合收益（截止2010年1月8日）
数据来源：国信证券经济研究所
然而，MS指标在进行纵向比较或者上升至大盘层面时失效，主要体现在：台湾景点排名前十
1、无论是对个股还是沪深300指数来说，纵向的资金强弱时间序列与其走势
不存在显著的相关性。也就是说无论对个股、行业还是整个沪深300指数，
自身的历史资金强弱数据很难预测未来一段时间的走势，因此在进行
GSMS选股时，只能利用横向的排序来选出未来走势强于基准的股票。
2、利用横向排序来进行选股的方法在行业及大盘层面失效，对于横向排序取
极端值的方法来说，保持足够的排序样本数是必要的。
国信资金强弱（GSMS）策略回顾
在5-6秒/笔的高频数据下，股票组合中GSMS指标靠前的股票在未来持有期中呈现出稳定的平均负超额收益，而组合中指标排名靠后的股票在持有期中则呈现出显著的平均正超额收益。通过这一结论可构建多头超额收益组合，也可利用多头空头组合的概念对特定的指数基金或投资组合进行增强，在股指期货、融资融券等业务出台后，策略的应用将更加广泛，并可衍生出一系列绝对收益产品。
GSMS指标构建多空组合具有非常优异的特性：其一、参数极度不敏感。无
论是持有期还是采样期，均没有特定的设臵要求，在25-35个交易日甚至更宽范围内设臵持有期或采样期，对策略效果均不构成显著影响。其二、结论稳定性。除2006年由于股改因素而没有跑赢沪深300外，其余年份以沪深300成份股为样本构建的GSMS多头组合均获得显著的正超额收益。其三、路径无关性。通过构建连续的30组多头组合，涵盖了历史上任意起点的所有路径，而所有的路径组合在考虑严格的交易成本与对冲成本后，都显著获取了正超额收益。GSMS指标通过对资金强弱的定义修正了秒级高频数据下大量成交金额不被计入资金流量的问题，且通过累计资金强弱数值的标准化削弱了资金强弱数值不稳定造成的影响。GSMS 一定程度上反映了市场资金进出股票的强弱程度，投资组合中的成份股之间的GSMS指标可以直接进行横向排名比较，且排名具有一定的实战意义，可用于交易性机会的跟踪和把握。
MS指标在进行纵向比较或者上升至大盘层面时失效
MS可以近似理解为将高频行情上涨趋势中的成交金额计为正的资金强弱（positive MS），将下跌趋势中的成交金额计为负的资金强弱（negative MS），以深发展及沪深300指数为例从纵向时间序列的角度观察MS的特征，为使得不同时间的MS具有可比性，将MS除以该日的成交金额（MS/AMOUNT，简写为MS/$）作为标准化处理，成分股MS/$指标通过流通市值加权得到沪深300指数的MS/$指标。
图2：深发展30日移动平均MS/$指标与股票走势对比（2005-2009）图3：沪深300指数30日移动平均MS/$指标与股票走势对比（2005-2009）
数据来源：国信证券经济研究所
数据来源：国信证券经济研究所
从上图看出该指标整体特征为：当股票处于大的上涨趋势时，MS将为正，
且越是加速上涨的区间MS越大上升越快（上图用红三角标识区域）；当股票处
黄山旅游于大的下跌趋势时，MS表现相反（上图用倒立的红三角标识区域）。那是不是
意味着MS/成交金额指标达到历史高位时就是顶部，达到历史低位就是底部呢？无
论是从个股还是整个沪深300指数的角度，上述结论都是不成立的，首先，MS/$波
动范围较大（上图用红椭圆和箭头标识出了指标的极端值），不够平稳，指标多
次超出3倍标准差，很难设定一个值来判断高位或者低位。其次，MS/$指标的高
低位与股价的高低位不存在对应关系，深发展的MS/$指标在07年2月达到最高，
沪深300的MS/$指标则在07年6月达到最高，最低点则都在05、06年的底部
横盘阶段出现，且出现的具体时间也相差甚远。这就引发一个初步的结论：整体来
说，在个股和指数的顶部时MS/$指标要高于底部，但MS/$指标无论对个股还是
指数的顶部和底部都难以起到指示的作用。
