证券研究报告 | 会议纪要
2020年11月03日
医药生物
美股医药2020三季报会议纪要系列6：美国默克（MRK.N ）
美国默克公布2020年三季度财报。公司2020年初至今实现收入354.79亿美元，同比增长1%，调整后净利润为117.32亿美元，同比增长12.8%，净利率为33%，对应EPS 为4.62美元。公司2020Q3单季度实现收入125.51亿美元，同比增长1%，调整后净利润为44.27亿美元，同比增长14.3%，对应EPS 为1.74美元。公司上调全年业绩指引：收入端上调至476~486亿美元，调整后EPS 上调至5.91~6.01美元。文章内容来自于公司财报和业绩会议。 公司药品主要增长动力来自于肿瘤线以及医院急诊护理产品，疫情期间疫苗品种分化较大。2020年前三季度公司药品板块收入占比达到70%，创历史新高。肿瘤线前三季度合计收入114亿美元，增速超过30%，成为少有的正增长板块之一，收入占比较2019年大幅提升8pp ，核心动力依旧为PD-1 Keytruda 。该板块Q3单季度收入37亿美元，同比增长21%，其中Keytruda 创造收入22亿美元，同比增长24%。医院急诊护理品种BRIDION （sugammadex ）持续放量，以及新品抗CMV 病毒的PREVYMIS （letermovir ）给该板块带来一定增量。疫苗板块前三季度总体下滑6%，主要因疫情期间9价HPV 疫苗销量大幅下滑；另一方面23价肺炎疫苗逆势上涨26%，其中Q3单季度上涨58%，反映疫情期间众对肺炎防护警觉性提升。 差异化研发两款新冠疫苗+口服抗新冠病毒小分子药。目前公司正在开发两款新冠疫苗，V590和V591。二者均为可复制的“活病毒”载体疫苗，理论上免疫原性更强，因此仅需一针。其中用于开发V590的技术平台曾成功研发出埃博拉病毒疫苗ERVEBO ，该品种是目前唯一被FDA 批准的埃博拉疫苗。Molnupiravir 是一款口服抗病毒药物；其特点为安全耐受性非常好，有望成为轻症药物或作为预防使用，对应市场空间十分广阔，临床前数据显示该品种在病毒清除率方面显著优于瑞德西韦，有望成为最有潜力的新冠特效药之一。
其他研发进展：15价肺炎疫苗预计年底提交上市申请；Gefapixant III 期试验数据显示该品种可显著降低咳嗽的频率； Quavonlimab + K 药1L NSCLC ORR 达到37.5%，mOS 为18.1m ；17岁前接种
9价HPV 疫苗可将宫颈癌的发病率降低88%；公司计划将年产能提升至2亿剂。 风险提示：创新药研发失败的风险。新冠疫情持续压制Keytruda 放量的风险。糖尿病品种降价幅度超预期的风险。
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行业走势
作者
分析师 张金洋
执业证书编号：S0680519010001 邮箱：****************
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-16%
0%16%32%48%64%80%医药生物
沪深300
内容目录
【业绩概况】 (3)
【收入拆分】 (4)
【研发进展】 (6)
【公司2020三季度股价复盘】 (8)
【Q&A】 (8)
【附录-海外龙头套药企2020Q3业绩表】 (10)
风险提示 (10)
图表目录
图表1：公司2020年三季报业绩表 (3)
图表2：公司历史收入及增速情况 (3)
图表3：公司历史净利润及增速情况 (3)
图表4：公司各板块历史收入占比 (4)
图表5：公司药品子板块历史收入占比 (4)
图表6：药品子板块收入拆分 (4)
图表7：各子板块收入增速 (4)
图表8：公司产品收入情况（单位：亿美元） (5)
图表9：公司近期肿瘤药研发布局 (7)
图表10：公司2020三季度股价复盘 (8)
图表11：海外龙头套药企2020Q3业绩表 (10)
默克2020三季报会议纪要
交流时间：2020年10月27日 交流领导：默克高层
注：文章内容来自默克2020三季报业绩会议；纪要整理如下：
巴拉圭为什么不与中国建交【业绩概况】
图表1：公司2020年三季报业绩表
2020Q3 增速 2020M1-9 增速 占收入比
销售收入（亿美元） 125.51 1.0% 354.79 1.0% 100% 成本（亿美元）
31.58 5.7% 89.58 5.6%
25%
销售毛利（亿美元） 93.93 -0.5% 265.21 -0.5% 75% 销售费用（亿美元） 22.28 -13.2% 66.98 -12.0% 19%
研发费用（亿美元） 22.73 2.6% 65.84 3.5% 19% 调整后净利润（亿美元） 44.27
14.3% 117.32 12.8% 33%
调整后EPS （美元）
1.74
舟山旅游攻略二日游15.2%
4.62
14.9%
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所
美国默克2020年初至今实现收入354.79亿美元，同比增长1%，调整后净利润为117.32亿美元，同比增长12.8%，净利率为33%，对应EPS 为4.62美元。公司2020Q3单季度实现收入125.51亿美元，同比增长1%，调整后净利润为44.27亿美元，同比增长14.3%，对应EPS 为1.74美元。
公司2020前三季度研发费用为65.84亿美元，其中包括新冠疫苗以及抗病毒药物的研发花费，同比增长3.5%，研发费用率达到19%。
公司上调全年业绩指引：收入端上调至476~486亿美元，调整后EPS 上调至5.91~6.01美元。
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所深圳世界之窗游玩攻略
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所奉化论坛
【收入拆分】
公司2020Q3药品板实现收入113亿美元，同比增长2%，增长动力主要来自于肿瘤线以及医院急诊护理产品。2020M1-9药品板块收入占比达到70%，创历史新高。
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所
资料来源：美国默克公司公告，国盛证券研究所
➢ 肿瘤线前三季度合计收入114亿美元，增速超过30%，成为少有的正增长板块之
一，收入占比较2019年大幅提升8pp ，核心动力依旧为PD-1 Keytruda 。该板块Q3单季度收入37亿美元，同比增长21%。
• Keytruda ：本季度创造收入22亿美元，同比增长24%；主要增长动力来自于
NSCLC 适应症（在肺癌领域K 药已经与其他同类品种拉开了很大的距离）；其他较小适应症表现也比较亮眼，例如RCC 、头颈癌、早期黑以及MSI-H
等；长效注射周期
Q6W
同样带来一定的增量
• Lynparza 和Lenvima 增长较为靓眼，主要因在全球各地适应症陆续增加； ➢ 医院紧急护理板块：BRIDION （sugammadex ）持续放量，以及新品抗CMV 病毒的
腾格里沙漠在哪里PREVYMIS （letermovir ）给该板块带来一定增量； ➢ 糖尿病药物收入下滑主要因美国区行业性集体降价； ➢ 疫苗板块前三季度总体下滑6%：
•主要因疫情期间9价HPV疫苗销量大幅下滑；
•但23价肺炎疫苗逆势上涨26%，其中Q3单季度上涨58%，反映疫情期间
众对肺炎防护警觉性提升；
图表8：公司产品收入情况（单位：亿美元）
药物商品名药物通用名适应症靶点2020Q3 增速2020M1-9 增速
药品总计9个月合计354.79 增速1%
抗肿瘤用药9个月合计114.42 增速31% Keytruda 帕博利珠单抗各类肿瘤PD-1 37.2 21% 103.87 30% Emend 阿瑞吡坦CINV NK 10.4 -60% 1.15 -66% Lynparza 奥拉帕尼BRCA+肿瘤PARP 2.0 59% 5.19 66% Lenvima 仑伐替尼肝癌等VEGFR 1.4 30% 4.21 50%
疫苗9个月合计58.19 增速-6% Gardasil 9 HPV疫苗HPV - 11.9 -10% 29.41 -3%
ProQuad/M-M-RII/Varivax 多联苗
麻疹/腮腺炎/风
疹/水痘等
- 5.8 -8% 13.90 -23%
Pneumovax 23 23价肺炎疫苗肺炎- 3.8 58% 7.48 26% RotaTeq 轮状病毒疫苗轮状病毒- 2.1 16% 6.01 7% Vaqta 甲肝疫苗甲型肝炎- 0.5 -18% 1.39 -17% 急症护理9个月合计20.14 增速-12% Bridion 舒更葡糖神经肌肉阻滞- 3.2 13% 8.43 3% Noxafil 泊沙康唑真菌感染- 0.8 -55% 2.47 -56% Cubicin 亚胺培南细菌感染- 0.4 -26% 1.16 -44% Prevymis letermovir CMV - 0.8 2.00
Primaxin 厄他培南感染- 0.7 -4% 1.89 -9% Invanz 达托霉素Gram-细菌感染- 0.5 -10% 1.59 -23% Zerbaxa ceftolozane tazobactam VABP - 0.4 22% 1.12 27% Cancidas 卡泊芬净真菌感染- 0.5 -20% 1.48 -22% 免疫用药9个月合计8.57 增速-10% Simponi 戈利木单抗类风关、强直等TNF-α 2.1 3% 6.15 -2% Remicade 英夫利昔单抗克罗恩病等TNF-α0.8 -19% 2.42 -25% 神经科学用药9个月合计 2.44 增速9% Belsomra Suvorexant 失眠OR I、II型0.8 1% 2.44 9%
抗病毒用药9个月合计7.68 增速-27% Isentress 拉替拉韦艾滋病INIs 2.1 -18% 6.46 -14% Zepatier 艾尔巴韦格拉瑞韦丙型肝炎NS5A、NS3/4A 0.3 -67% 1.22 -60% 心脑血管用药9个月合计10.87 增速-1% Zetia 依折麦布高脂血症NPC1L1、AP-N 1.0 -30% 3.84 -13% Vytorin 依折麦布、辛伐他汀高脂血症HMG-CoA还原酶等0.5 -17% 1.39 -40% Atozet 阿托伐他汀钙、依折麦布高脂血症HMG-C
oA还原酶等 1.1 14% 3.48 23% Adempas联合利奥西呱肺动脉高压sGC 0.8 67% 2.16 50% Adempas 利奥西呱肺动脉高压sGC 0.6 -5% 1.67 6%
糖尿病用药9个月合计39.48 增速-3% Januvia 西他列汀2型糖尿病DPP-4 8.2 2% 24.49 -4%
