水泥行业成本构成及投资影响分析广西贵港旅游景点大全
水泥的全部成本中，主要分为原材料（石灰石、黏土、耐火材料等）
占 20%、煤占 30%、电占 15%、折旧占 18%及其他占 17%。其中原材
料、煤、电、折旧占主导。对于大公司来说，由于大多自有矿山，
原材料的成本变化不大，折旧和工资又相对固定，其他各项成本则
相对细琐，每项所占比例很小，影响也不大，成本都相对刚性。影
响最大的主要就在于煤和电。由于电价受政府主导，变化不会很大，
即使小幅上调，对总成本的影响也很小。煤炭的价格变动相对频繁， 煤炭价格每上升 10%，可能带动水泥全部成本上涨 3%左右。因此，
北京到西安高铁时刻表查询对于煤炭价格的把握，能更好的分析成本变化。据专业人士估计，
今年煤价在高位运行，预计同比可能上涨 10%左右，这将提升水泥
成本 3%左右。
2007 年我国水泥工业经济运行状况良好，多项经济指标创出新高，
水泥产量突破 13.5 亿吨大关，水泥销售收入将超过 4,000 亿元，利
润冲破 200 亿元。
一、“价格上升可否增加利润”是判断投资价值的关键
进入 3 月上旬，随天气转暖及民工返工，各地工程项目陆续开
工，水泥逐步走出冰雪灾害影响开始复苏，价格稳步上升；煤炭价
格持续攀升亦对水泥价格构成成本推动。在成本大幅上升新形势下，
水泥价格上升能否有效覆盖土地矿山资源价格、资金成本、煤电等
成本上升，即“价格上升能否有效转化为利润增加”。在 2008 年通
货膨胀背景下，更应成为衡量行业是否仍有投资价值、价值延伸时
点的关键。以目前最新数据来看，2007 年水泥行业毛利率由 2006
年的 14．4％提升到 15．6％，同时受益 3 项费用率由 10．3％下降
至 9．三亚亚龙湾森林公园游玩攻略5％，行业利润率由 2006 年的 4．67％提升到 5．90％，价格
上升有效转化为利润增加、成本传导机制良好，这是行业 20
07 年投资价值获得提升的深层原因。2008 年水泥投资价值仍将取决
于该机制能否良好运行。
二、水泥成本结构变动与控制能力
水泥成本结构变动解析
判断水泥成本能否有效传导给利润，应该从分析成本结构开始，
生产流程分解又是透视水泥成本构成的起点。水泥生产流程是石灰
石等原料一煅烧成熟料一粉磨成水泥，物料消耗比为 1100 公斤石灰
石生产 1 吨熟料，1 吨熟料生产 1.3 吨水泥：煤电消耗比为吨水泥
综合能耗 115 千克标准煤，吨水泥综合电耗 91 千瓦时。管理水平的
提升和设备改进可改变物料消耗比，但相关物料价格变动是影响成
本结构变动的最关键因素。
水泥生产成本主要由煤炭、电力、原料、折旧、其他等构成，
所占比分别为 32％、27％、15％、9％、16％等，煤电占比最大、
波动亦最大。生产成本变动主要是沿着时间和空间两个维度变动：
(1)在时间上随煤电价格上升，煤电成本占比增加，如华新水泥
2005 年煤电成本仅占 54％，到目前已提升到 60％；(2)在空间上因
区域煤电价格不同造成同规模生产线成本结构亦不同，如主要位于
华东地区海螺水泥煤电成本占比为 65％，而处于中部地区华新煤电
成本占比为 60％。
这意味着：(1)就行业而言，煤电成本上升将推升行业运行成本，
煤电成本占比增加造成的煤电价格波动，将带来水泥成本波动加大；
(2)对单个公司而言，区别于行业整体特征外，随跨区域生产线建设，
不同区域煤电成本将改变公司整体成本结构。
水泥成本：控制能力与变动趋势
宁波市地图水泥生产线不同规模的单位能耗并不相同，如 4000t／d 以上生
产线可比熟料综合标准煤耗为 120kg／t，而 1000t／d 以下生产线
可比熟料综合标准煤耗为 135kg／t，要低约 12．5％。《水泥工业发
展规划》指出，鼓励建设 4000t／d 及以上生产线，原则上不再建设
2000t／d 下规模的水泥项目。2007 年新投产项目 56％，产能在
4000t／d 以上，2000t／d 以下仅占 5％。更大规模生产线建设有助
于行业单位能耗水平降低。
水泥生产线不同生产技术的单位能耗亦不相同．如吨熟料平均
热耗新型干法窑为 115 千克标准煤，湿法窑为 208 千克标准煤，约
低 81％。《水泥工业产业发展政策》指出，到 2010 年，我国新型干
法水泥比重达到 70％以上，累计淘汰落后生产能力 2.5 亿吨。2007
年新投产新型干法水泥熟料生产线 79 条，淘汰落后水泥产能 5200
万吨，截至 2007 年年底新型干法产能占比约为 55％。新型干法产
能占比提升有助于降低行业平均热耗水平。电成本占水泥成本
莆田房产网27％。吨熟料余热发电量约为 41 千瓦时，而单位水泥耗电约为 91
千瓦时，即余热发电可提供单位水泥生产 45％，的用电：实际运行
的单位发电成本约为 O．18 元，而目前外购电的价格为 0．50 元，
余热发电比外购电力低。《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》
中指出，到 2010 年，我国采用余热发电的水泥生产线所占比要达到
40％，而目前仅有 lO％左右。余热发电建设可节约用电成本。
以目前信息和全国平均情况来看，因运力瓶颈造成煤炭有效供
给偏紧、政策性成本上升等因素驱动，预期 2008 年煤炭价格上升
10％~15％左右，这造成吨水泥煤炭成本大概增加 4.4 元左右。2008
年，电力价格预期仍有一次煤电联动，电力价格同比上升 5％左右，
同时考虑 25％左右熟料生产线配备余热发电项目，吨水泥电力
成本约增加 0．64 元。该两类因素将造成吨水泥煤电成本上升约 5
元左右，同比增加 5％左右。
三、2008 年水泥成本传导机制仍将良好运行
回顾自 2005 年第四季度末开始的水泥股价值提升路径，主要是
两个逻辑：(1)受益近 2 年固定资产投资增速高位运行，2006 年水
泥产能增加趋缓推动、水泥价格自 2005 年开始景气复苏至今；(2)
2007 年开始的淘汰落后产能政策亦对供需产生积极影响，更为重要
的是优势水泥企业开始借此新一轮扩张产能的机会，大企业集团
并购日益广泛。目前审视水泥投资价值，在价格上升和产能扩建已
被市场充分理解的背景下，特别是在煤电成本上升的趋势下，很少
企业只是引领市场水泥价格．尚没有出现绝对控制区域价格的企业，
有效传递成本增加盈利就成为行业和企业投资价值延伸的关键。
成本传导机制顺畅的关键是在于供需关系缓和，价格的上升才
可能把成本上升有效转化为利润增加，事实上，2006～2007 年水泥
行业的运行也印证了成本转嫁能力，行业投资价值也因此获得提升。
观察目前的行业数据，基于淘汰落后产能提速和固定资产投资增速
仍维持高位判断，我们认为．2008～2009 年，水泥行业需求增
速仍将快于产能增加速度．产能过剩情况将逐年缓解，行业供需将
继续优化。
玉龙雪山一日游跟团对成本传导机制构成支撑的另一个因素是．行业的并购和新增
产能将拉动行业集中度持续提升，2007 年，前十大水泥企业集中度
提升到了 23％，预期 2010 年将提升到 30％，在这～过程中，优势
企业将逐步由价格跟随转向价格引导，并在特定区域形成价格控制
能力。这也有助于把成本向下游转嫁，虽然这种作用是缓慢的。
综上所述，我们认为，2008 年，在供需继续缓和的背景下，成
本上升将驱动价格上升，并且行业发展有利形势足以把成本部分转
移给下游增加行业盈利水平，煤电成本上升在 2008 年对于行业而言
并不足为虑。预期吨水泥毛利将由 2007 年 44 元提升至 2008 年 47
元，即从吨水泥毛利角度衡量，行业依旧处于景气上升期。
四、公司筛选与推荐
承接上文逻辑，我们认为，在目前阶段筛选具备投资价值的水
泥公司，对成本转嫁能力的考量变得更为关键。而这种能力取决于
公司所处区域供需关系和本身市场份额带来的价格控制能力，因此，
我们从区域供需关系、区域行业集中度两个方面来衡量和筛选具有
