从阳朔到桂林旅游路线
一、负极包覆材料行业龙头，业务规模持续扩张
1、负极包覆材料领军者，募投项目有望增厚公司利润空间
行业领先的负极包覆材料供应商，募投项目有望增厚公司利润空间。信德新材主要从事负极包覆材料产品的研发、生 产与销售，并向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商，产销量均居行业前列。2000 年，公司前身辽阳市宏伟区信德化工厂成立；2017 年，全资子公司奥晟隆成立，奥晟隆具备 2 万吨包覆材料年产能 和 5000 吨碳纤维可纺沥青年产能；2019 年，全资子公司大连信德新材料成立，代表公司正向下游沥青基碳纤维方向 发力；2020 年，设立全资子公司大连信德碳材料，该子公司为 2022 年公司 IPO
募投项目的实施主体。公司目前具 备产能 2.5 万吨/年，2020 年的市场占有率在 27%-39%之间，公司拟募集资金约 6.50 亿元用于年产 3 万吨碳材料产 业化升级项目，新增产能如期投放后，公司利润空间有望增厚。
2、业绩规模快速增长，研发投入成果初显
受益于下游锂电需求爆发，近两年公司营收与归母净利规模实现高速增长。2017 年到 2021 年，公司营业收入从 1.30 亿元增长至 4.92 亿元，年复合增速为 39%，归母净利润从 0.48 亿元增长至 1.38 亿元，年复合增速为 30%，下游需 求爆发助推行业高景气。2021 年，公司营收和归母净利分别同比增长约 81%和 60%，系新增投产 1 万吨负极包覆材 料所致；2022 年前三季度，公司营收和归母净利分别同比增长约 107%和 10%，归母净利增速不及营收规模扩张速 度，主要是原材料价格上涨，以及生产原材料产生的副产品裂解萘硫酚销售毛利率较低所致。
委外加工后，副产物营收占比提升，相对拉低整体毛利率水平。2017 年到 2020 年，公司负极包覆材料的营收占比 在 80%到 90%之间。2021 年 6 月后，公司原材料古马隆树脂采购模式由原来的直接外采转变为委托加工模式，这一过程中产生的副产物裂解萘硫酚由公
司直接对外出售，截止 2022 年三季度末，公司通过委托加工模式，实现树脂自 给量 80%以上，远高于去年同期。相对主产品，裂解萘馏分毛利率较低（2021 年为 8%），相对拉低整体毛利率水 平。原材料价格高企使得公司经营承受一定压力，2021 年，公司总体毛利率为 41%，而 2017 年到 2020 年，公司总 体毛利率水平均高于 50%。2021 年，负极包覆材料和橡胶增塑剂毛利率分别为 46%和 44%，低于历史平均水平 58% 和 48%。
公司成本管控得当，费用率总体水平近年来不断下降。从 2019 年到 2021 年，公司销售费用、管理费用、研发费用 和财务费用的费用率总水平从 17.15%下降至 11.48%。公司销售费用主要为运输费和职工薪酬，呈现逐年上升趋势， 与公司营业收入逐年增长相匹配，2020 年销售费用大幅下降，主要系在新收入准则下，运输活动相关成本作为合同 履约成本，列报至营业成本所致；2019 年，公司主要生产场所从辽阳逐步搬迁至大连长兴岛，2020 年起，公司生产 场所已全部从辽阳搬迁至大连长兴岛，辽阳老厂不再从事生产工作，工厂生产实现满负荷运转，规模效益初显，管理 费用率下降；研发费用率和财务费用率水平过去三年较为稳定，基本分别保持在 4%到 5%之间和 1%以下。
持续的研发投入，为公司带来丰硕的研究成果。公司成立了辽宁省省级企业技术中心和辽
宁石油化工大学产学研基地， 并与中科院过程所、中科院大连化物所、大连工业大学等多家科研院所和高校建立长期技术合作关系。过去三年，公 司研发投入较为稳定，专利数量显著领先同行其他参与厂商，公司获取了 69 项实用新型专利和 5 项发明专利，在负 极包覆材料领域，获取了 59 项实用新型专利和 3 项发明专利。核心技术人员具备丰富的行业经验，曾主持或参与多 个研发项目以及企业标准制定。完善的专利体系，使得公司产品能够覆盖主流软化点范围，且具备更好的性能指标， 从而达到更高的出售价格。
与负极行业头部客户签订战略协议，不断深化合作。公司是江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、翔丰华等多家 知名企业的供应商，在负极材料发展升级的过程中，公司与下游企业深度绑定共同成长，研发出与之匹配的包覆材料， 建立了长期稳定的合作关系，实现了销售金额的逐年增长。
内蒙古大草原旅游攻略3、股权结构较为集中，尹氏父子为实控人
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股权结构较为集中，尹洪涛、尹士宇父子为实控人。截至公司上市之日，尹洪涛先生直接持有公司 37.23%的股权， 通过信德企管间接持有公司 1.96%的股权；尹士宇先生直接持有公司 32.17%的股权，父子共持有公司超过 70%的股 权，股权结构较为集中。公司有三
大全资子公司：奥晟隆主要生产负极包覆材料和碳纤维可纺沥青，二者设计产能分 别为 2 万吨和 5000 吨；大连信德碳材料是募投项目的实施主体，也是现有奥晟隆生产项目的原材料端延伸，对外开 展原料和委托加工的采购以及副产品销售；大连信德新材料尚在建设中，拟生产开发沥青基碳纤维材料。
二、负极性能提升显著，硅基负极驱动包覆材料行业高速增长
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1、不可或缺的负极改性材料，显著提升负极性能
沥青包覆材料可添加于负极，用以提升负极性能。沥青包覆材料属于精细化工品，上游主要是古马隆树脂和道路沥青 等化工品，下游既可添加在负极材料表面用于改性，又可经过纺丝、碳化等加工成碳纤维可纺沥青，制成沥青基碳纤 维。石墨作为最主要的负极材料，在直接与电解液接触的过程中，容易造成电解液的还原以及石墨片层的剥离，并导 致首次不可逆的容量损失。经由沥青包覆后，石墨负极振实密度及与电解液的相容性提升、比表面积下降、首次充放 电效率改善，此外，沥青包覆还有效延缓了溶剂化锂离子的共插入对负极造成的破坏，对电池而言，倍率性能提高、 克容量更大、使用寿命更长、充电速度更快。 沥青包覆材料主要应用在负极材料造粒及改性处理环节，二次包覆使得人造石墨添加比例更高。石墨负极材料是当前 应用的主要负极材料，分为天然石墨和人工石墨。天然石墨负极材料是以天然鳞片石墨为原材料，经过粉碎、分级、 球化、纯化、表面处理等工序制备而成的负极材料，在改性处理环节加入沥青包覆剂，使得负极低温性能更加优异； 人造石墨生产流程可分为预处理、造粒、石墨化、球磨筛分四大步，并细分为十余个小工序，其中，造粒和石墨化是 关键。将焦类和导电颗粒、碳纳米管、炭黑、乙炔黑中的一种或者多种进行预混合后，进行第一次烧结包覆，再将制 备好的颗粒进行石墨化处理，处理好的物料与树脂材料打散混合，进行二次包覆，再用离心、沉淀等方法分离出固相 颗粒并炭化，再经过筛分、磁选等，即可获得高倍率碳负极材料。对人造石墨二次包覆，可以使材料内部结构更加稳 定，倍率性能、压实密度、比容量等都得到有效提升，同时也提高了对负极包覆材料的单位需求量。天然石墨和人造 石墨的负极材料中，沥青包覆材料的添加比例分别在 8%~10%和 10%~15%之间。庐山东林寺法师被打死
与石墨负极相比，硅基负极中沥青包覆材料添加比例更高。传统的石墨负极材料，不能满足锂电池的快速充电需求。 因为在快速充电的过程中，大量锂离子从正极运动至负极，容易在石墨负极的表面析出而形成锂枝晶。硅材料具有很 高的理论比容量（4200 mAh/g），
并且有较低的电化学嵌锂电位，快充性能优异，因此，硅碳和硅氧复合材料成为快 速充电的主要发展路线。但是，硅负极在充放电过程中巨大的体积变化（≈300%）使活性物质因反复的膨胀和收缩 而粉化并脱离集流体，导致电极材料的容量不可逆转地衰减，实际应用中常先将硅颗粒进行机械球磨，与沥青混合后 再高温碳化，这样形成的炭包覆层，能够增强材料导电性，产生稳定的 SEI 膜，有助于获得高的储锂容量；同时，引 入空腔能对硅体积膨胀有容纳作用，更高的比容量和硅质量负载量，使包覆结构获得更长的循环寿命。
