商贸零售 /行业点评报告 /2023.03.15
证券研究报告
投资评级
：看好(维持)
最近12月市场表现
分析师 于健
SAC 证书编号：S0160522060001 ****************
分析师 李跃博
SAC 证书编号：S0160521120003 **************
相关报告
1. 《美联储加息预期趋稳，静待补库订单修复》 2023-03-12
1-2月社零数据点评
核心观点
❖ 1-2 月社零总额同比+ 3.5%，消费稳步复苏。根据统计局公布的最新社零
数据，23年1-2月全国社会消费品零售额7.71万亿元（+3.5%），增速环比+5.3pct ，其中限额以上企业商品零售额为 2.85万亿元（+2.1%），增速环比+3.4pct 。疫情影响消退下，社零扭转22年10-12月连续三个月的负增长态势，消费实现稳步复苏。 ❖ 分消费类型看，餐饮消费场景恢复明显。1-2月商品零售收入6.86万亿元
（+2.9%），增速环比12月+3.0pct ；餐饮收入0.84万亿元（+9.2%），增速环比
+23.3pct ，环比改善明显，主要系消费场景恢复，叠加假期期间聚餐活动增多导致。
❖ 分品类看，社交相关消费品改善态势较强。商品消费分品类看，必选消费
中粮油食品/饮料/烟酒同比+9.0%/+5.2%/+6.1%，在春节消费带动下实现稳健增长；可选消费中，服装/化妆品/金银珠宝同比+5.4%/+3.8%/+5.9%，环比12月+17.9/+23.1/+24.3pct ，具有一定社交属性、前期需求受到抑制的品类展现出较强的恢复态势；另外地产链相关消费中，家具增速转正，家电及建筑装潢消费增速降幅收窄。
❖ 分渠道来看，线上渠道表现稳健，线下渠道环比改善明显。1-2月份网 上销售和服务零售额为2.05万亿元（+6.2%），增速环比-3.4pct ，占社零比重为26.7%；推算得出线下商品和服务零售额为5.96万亿元（+2.7%），增速环比+10.0pct 。线下分业态来看，超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-2月累计同比+2.3%/+10.0%/+5.5%/+3.6%/-5.4%，除专卖店有所下滑外，其他线下业态均实现稳健增长，其中百货业态扭转自22年2月以来持续一年的下滑态势。
❖ 投资建议：开年以来，伴随疫情冲击褪去，消费如期复苏，此前受抑制的餐
饮、社交相关消费品快速反弹。展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）商超百货降本增效，疫后复苏带来业绩修复弹性，建议关注；2）专业连锁业态供给侧出清明显，给龙头公司整合行业、提升市占率带来机遇；3）国企改革主线，激励机制+组织架构调整激活企业活力。
❖ 风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。
内容目录
1全国社零数据跟踪 (3)
2投资建议 (5)
3风险提示 (5)
图表目录
图1. 全国社会消费品零售额及同比增速 (3)
图2. 限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 (3)
图3. 商品零售单月同比 (3)
图4. 餐饮收入单月同比 (3)
图5. 限额以上单位商品零售（当月同比） (4)
图6. 线上及线下零售额累计增速 (4)
图7. 网上商品和服务零售额分品类累计增速 (4)
图8. 线下分业态社零累计增速 (5)
图9. 分城乡社零当月增速 (5)
1 全国社零数据跟踪
1-2 月社零总额同比+ 3.5%，消费稳步复苏。根据统计局公布的最新社零数据，23年1-2月全国社会消费品零售额7.71万亿元（+3.5%），增速环比+5.3pct ，其中限额以上企业商品零售额为 2.85万亿元（+2.1%），增速环比+3.4pct 。疫情影响消退下，社零扭转22年10-12月连续三个月的负增长态势，消费实现稳步复苏。
建平县天气预报
图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速
数据来源：国家统计局，财通证券研究所
陕西自驾游最佳路线数据来源：国家统计局，财通证券研究所
分品类看，外出、社交类相关消费改善态势较强。1-2月商品零售收入6.86万亿元（+2.9%），增速环比12月+3.0pct ；餐饮收入0.84万亿元（+9.2%），增速环比
+23.3pct ，环比改善明显，主要系消费场景恢复，叠加假期期间聚餐活动增多导致。商品消费中分品类看，必选消费中粮油食品/饮料/烟酒同比+9.0%/+5.2%/+6.1%，在春节消费带动下实现稳健增长；可选消费中，服装/化妆品/金银珠宝同比+5.4%/+3.8%/+5.9%，环比12月+17.9/+23.1/+24.3pct ，具有一定社交属性、前期需求受到抑制的品类展现出较强的恢复态势；另外地产链相关消费中，家具增速转正，家电及建筑装潢消费增速降幅收窄。
图4.餐饮收入单月同比
北京故宫图片
数据来源：国家统计局，财通证券研究所井冈山二日游最佳方案
数据来源：国家统计局，财通证券研究所大雁塔简介100字
9.2%
10.2%-30%
-20%-10%0%10%20%
2021/122022/032022/062022/092022/12
社零：餐饮收入:yoy 限额以上社零：餐饮收入：yoy
数据来源：国家统计局，财通证券研究所
分渠道来看，线上渠道表现稳健，线下渠道环比改善明显。1-2月份网上销售和服务零售额为2.05万亿元（+6.2%），增速环比-3.4pct ，占社零比重为26.7%
；推算得出线下商品和服务零售额为5.96万亿元（+2.7%），增速环比+10.0pct 。
图7.网上商品和服务零售额分品类累计增速
数据来源：国家统计局，财通证券研究所
福建沙县小吃数据来源：国家统计局，财通证券研究所
线下分业态来看，百货渠道增速转正。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-2月累计同比+2.3%/+10.0%/+5.5%/+3.6%/-5.4%，除专卖店有所下滑外，其他线下业态均实现稳健增长，其中百货业态扭转自22年2月以来持续一年的下滑态势。 分城乡来看，城镇、乡村消费品零售额均实现稳步增长。1-2月份城镇消费品零售额6.68万亿元（+3.4%），乡村消费品零售额1.03万亿元（+4.5%），均实现稳步增长。
5.3%4.0%
5.7%-5%
0%5%
10%15%
20%
2022/02
2022/05
2022/08
2022/11
2023/02
网上：吃：累计同比
网上：穿：累计同比
网上：用：累计同比
图8.线下分业态社零累计增速
数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所
2投资建议
开年以来，伴随疫情冲击褪去，消费如期复苏，此前受抑制的餐饮、社交相关消
费品快速反弹。展望全年，在扩内需的政策指引下，各地消费券、消费补贴等促
消费政策发力，金融机构加大消费信贷投放力度，再叠加此前超额储蓄的转化，
有望对后续的消费持续恢复形成较强支撑，建议关注线下零售行业投资机会：1）
商超百货降本增效，疫后复苏带来业绩修复弹性；2）专业连锁业态供给侧出清明
显，给龙头公司整合行业、提升市占率带来机遇；3）国企改革主线，激励机制+
组织架构调整激活企业活力。
3风险提示
1）宏观经济下行影响居民消费信心，会放慢消费复苏进程，加大线下零售业态公
司的经营压力。
2）各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧，将导致公司市场占有率
和盈利能力出现下降的风险。
