食品饮料
证券研究报告 2021年01月18日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
刘畅 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520010001 *************
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娄倩 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520100002 ****************
资料来源：贝格数据
相关报告
1 《食品饮料-行业研究周报：白酒周报：结构性景气不减，坚定持有兼备成长性和稳定性的优质龙头》 2021-01-11 2 《食品饮料-行业研究周报：疫情反复中检验长期核心逻辑，白酒结构性景气不减》 2021-01-11 3 《食品饮料-行业研究周报：白酒周报：白酒催化持续释放》 2021-01-06
行业走势图
白酒回调需抽丝剥茧，长期逻辑值得坚守
【行情周回顾及北上监测】白酒本周全线回调，北上资金净流出
本周SW 白酒下跌7.99%，低于SW 食品饮料2.14%，低于大盘7.89%，涨幅较小个股为贵州茅台、口子窖、酒鬼酒，跌幅前三个股为老白干酒、金种子酒、伊力特。白酒全线回调。本周北上资金净流出白酒板块23.94亿元，获得资金净注入前三的个股为山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，净流出前三的个股为酒鬼酒、贵州茅台、五粮液。
玉渊潭的樱花什么时候开【投资观点】点状疫情影响有限，回调不改长期逻辑 点状疫情并未大面积影响旺季备货，白酒回调仍需抽丝剥茧来分析。白酒板块本周回调明显，我们认为是白酒板块估值高位的基础上叠加点状疫情带来的情绪面的担心所造成的。近期，中国多地出现零星散发病例，河北、黑龙江为高风险地区，另有82个中风险地区，对此防控措施也在不停更新，各地推出防疫政策，建议严控聚餐人数，要求企事业单位取消团拜会，29个省份倡议“就地过年“，春节是白酒消费旺季，是全年白酒消费和收入来源重头，市场担心点状疫情爆发对白酒消费的影响，而全国各地政府都做出了积极应对，可以有效防控，再者，受影响的消费场景有限，主要是企业年会，春节走新访友、聚会场景仍需观察，所以综合来看，白酒送礼场景几乎不受影响，春节占比大的亲友聚餐场景渠道仍持观望态度，目前打款水平正常推进，并未大面积影响旺季备货。
疫情不大影响白酒大逻辑，需看到事物发展的两面性。挺价升级产品及存量市场下头部集中是白酒行业的长期趋势，2020年在疫情影响下行业整体挺价升结构较为成功，十四五规划目标积极，部分酒企志向翻番，情绪乐观，我们认为春节备货季点状疫情的爆发可以使提价补货节奏暂缓，备货趋于理性，相对合理调整后为更可持续的发展蓄力。点状疫情的爆发需辩证来看，有利于行业理性发展，且不影响白酒企业发展核心逻辑。
行业短期承压下预期较低的公司相对受益，核心推荐标的不变。白酒行业发展公司治理、产品品牌、产能储备、产品品质是根基，渠道营销是驱动力，2020年白酒挺价及结构升级效果显著，渠道利润改善明显，厂家与经销商信心十足，高歌猛进过程中遇春节旺季节点，点状疫情爆发，节奏暂缓，相对承压下，扎实做产能储备、产品建设且渠道库存低的企业有望受益，高端受影响小，首推高端，次高端优选预期差标的。核心金股“泸州老窖+口子窖”不变。
【推荐标的】高端优选，次高端甄选
持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。
风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、消费升级进程受阻，食品安全问题等。
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-16%
1%18%35%52%69%86%食品饮料
沪深300
1. 行情回顾与北上资金监测：白酒全线回调，获北上净流出
本周SW 白酒下跌7.99%，低于SW 食品饮料2.14%，低于大盘7.89%，跌幅较小个股为贵州茅台、口子窖、酒鬼酒，跌幅前三个股为老白干酒、金种子酒、伊力特。白酒全线回调。
本周北上资金净流出白酒板块23.09亿元，获得资金净注入前三的个股为山西汾酒、今世缘、顺鑫农业，净流出前三的个股为酒鬼酒、贵州茅台、五粮液。
表1：白酒行业及公司北上资金监测
资料来源：Wind ，天风证券研究所
2. 白酒近期观点：回调需抽丝剥茧，长期逻辑值得坚守
2.1. 白酒投资观点：点状疫情影响有限，回调不改长期逻辑
点状疫情并未大面积影响旺季备货，白酒回调仍需抽丝剥茧来分析。白酒板块本周回调明显，我们认为是白酒板块估值高位的基础上叠加点状疫情带来的情绪面的担心所造成的。近期，中国多地出现零星散发病例，河北、黑龙江为高风险地区，另有82个中风险地区，对此防控措施也在不停更新，各地推出防疫政策，建议严控聚餐人数，要求企事业单位取消团拜会，29个省份倡议“就地过年”，春节是白酒消费旺季，是全年白酒消费和企业收入来源重头，市场担心点状疫情爆发对白酒消费的影响，而全国各地政府都做出了积极应对，可以有效防控，其次，受影响的消费场景数量较为有限，主要是企业年会和春节走新访友，聚会场景仍需观察，所以综合来看，送礼场景几乎不受影响，春节占比大的亲友聚
金华周边自驾游推荐去哪里啊图1：白酒上市公司涨跌幅排序
资料来源：Wind ，天风证券研究所
餐场景渠道仍持观望态度，目前打款水平正常推进，并未大面积影响旺季备货。
图2：主要白酒企业估值PE 分位数（%）
资料来源：wind ，天风证券研究所
疫情不大影响白酒大逻辑，需看到事物发展的两面性。挺价升级产品及存量市场下头部集中是白酒行业的长期趋势，2020年在疫情影响下行业挺价升结构较为成功，十四五规划目标积极，部分酒企志向翻番，情绪积极，我们认为春节备货季点状疫情的爆发可以使提价补货节奏暂缓，备货趋于理性，相对合理调整后为更可持续的发展蓄力。点状疫情的爆发需辩证来看，有利于行业理性发展，且不影响白酒企业发展核心逻辑。
行业短期承压下预期较低的公司相对受益，核心推荐标的不变。白酒行业发展公司治理、产品品牌、
产能储备、产品品质是根基，渠道营销是驱动力，2020
年白酒挺价及结构升级效果显著，渠道利润改善明显，厂家与经销商信心十足，高歌猛进过程中遇春节旺季节点，点状疫情爆发，节奏暂缓，相对承压下，扎实做产能储备、产品建设且渠道库存低的企业有望受益，高端受影响小，首推高端，次高端优选预期差标的。核心金股“泸州老窖+口子窖”不变。
3. 数据跟踪及本周重要资讯
3.1. 数据跟踪：
（一）批价数据：
茅台最新政策，专卖店系统货全部拆箱卖，整箱飞天茅台批价上升至3200元，散茅价格波动较大，在2500-2700元区间。八代五粮液批价970-980元，泸州老窖批价升890元。
图3：茅台飞天一批价（单位：元）
图4：八代五粮液一批价（单位：元）
资料来源：茅帝，天风证券研究所
资料来源：茅帝，天风证券研究所
图5：国窖1573一批价（单位：元）
资料来源：茅帝，天风证券研究所
（二）京东数据：五粮液第八代52度市场价1069元，较上周价格震荡；国窖1573 52度市场价1169元，较上周价格小幅震荡上升；洋河梦之蓝M3 52度市场价659元，在过去一周市场价格震荡上升；剑
南春水晶剑52度市场价为428元，较上周小幅回升；泸州老窖特曲52度市场价为338元，较上周震荡；汾酒30市场价159元，较上周小幅震荡。
图6：五粮液与1573京东价格走势 图7：梦之蓝、剑南春、老窖待曲、汾酒30京东价格走势
资料来源：京东商城，天风证券研究所
吉林旅游景点介绍资料来源：京东商城，天风证券研究所
(三)行业产量数据：2020年11月，全国酿酒产业规模以上企业酿酒产量340.19万千升，同比下降4.45%。其中，
白酒产量73.48万千升，同比下降6.87%；啤酒产量170.69万千升，同比下降6.81%；葡萄酒产量3.64万千升，同比下降8.62%；发酵酒精产量68.86万千升，同比增长4.68%。
图8：白酒月度产量及增速（单位：万千升）
图9：高粱价格（元/吨）
资料来源：中国酒业协会，天风证券研究所
资料来源：天下粮仓，天风证券研究所
3.2. 重要公告及资讯：
行业资讯：
厦门旅游一日游攻略（1）1月7日，2020四川企业100强发布会在成都召开。其中，涉酒类企业名单如下，2020四川企业1
00强名单：四川省五粮液集团有限公司；泸州老窖集团有限责任公司；四川剑南春集团有限责任公司；四川郎酒股份有限公司；四川蓝剑饮品集团有限公司；壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司。（微酒）
（2）1月8日，工业和信息化部发布2020年1-11月酿酒行业运行情况，1-11月，全国规模以上酿酒企业营业收入累计达到7354.1亿元，同比增长1.2%；利润总额累计达到1515.3亿元，同比增长8.6%。（微酒）
（3）1月9日，第27届中国(郑州)国际糖酒食品交易会召开新闻发布会，本届糖酒会将于4月26-28日在郑州国际会展中心举办，与往届相比，展会规模将再扩大，新增展览面积1.8万平方米，规划总展览面积6.6万平方米。（微酒）
（4）1月13日，泸州市酒业发展促进局发布数据显示，全国白酒商品批发价格定基总指数为106.75，上涨6.75%。其中名酒价格指数为107.87，上涨7.87%；地方酒价格指数为105.16，上涨5.16%；基酒价格指数为106.74，上涨6.74%。全国白酒价格环比总指数为100.14，上涨0.14%。从分类指数看，名酒价格指数为100.25，上涨0.25%；地方酒价格指数为100.01，上涨0.01%；基酒价格指数为100.00，保持稳定。（微酒） 公司动态：
（1）1月7日，2020四川企业100强发布会在成都召开。其中，涉酒类企业名单如下，2020四川企业1
00强名单：四川省五粮液集团有限公司；泸州老窖集团有限责任公司；四川剑南春集团有限责任公司；四川郎酒股份有限公司；四川蓝剑饮品集团有限公司；壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司。（微酒）
（2）1月11日，汇嘉时代公告称，其与贵州茅台酒销售有限公司签订经销合同，合同总价款不超过2.4亿元，本次交易旨在借助公司的销售平台将品质优秀且价格优惠的茅台系列产品推向新疆市场。（微酒）
（3）1月10日，白云边透露在2020年，生产周期缩短、投料量减少的情况下，全年产酒量较上年增长2.8%，原酒质量好于上年。在白酒市场总额下滑的情况下，白云边逆势而上，预计产品市场占有率较上年提升了10%以上。（微酒）
