神华Q3超预期+兖煤提分红，看好煤炭股估值继续修复 本周观点:
动力煤方面，本周港口煤价略降。CCI 5500动力煤指数下跌9 元/吨至603元/吨，近期鄂尔多斯等地煤管票有所放松，9月以来电厂补库较为充分，煤价有所回调。
下游方面，目前日耗较低处于淡季，电厂补库至较高水平。坑口方面，内蒙煤管票管控有所放松，内蒙产地煤价有所回调，但晋陕煤价仍坚挺。运输方面，大秦线10月7日-25日秋季检修，预计期间日均运量下降10-15%，本周继续受此影响。港口方面，本周环渤海港口煤炭库存继续下降，港口库存仍处于健康低水平。 近期产地鄂尔多斯的煤管票政策有所放松，且电厂近期补库到位后采购节奏放缓，煤价有所回调，但进口煤限制并未明显放开，整体来看供给仍可控，考虑到冬储仍将到来，且港口库存处于近年低位，预计本轮回调空间不大，动力煤价后续仍将在冬储来临之时上涨。
双焦方面，本周焦炭第五轮提涨落地，焦煤价格基本稳定。焦煤方面，澳煤禁令有利于焦煤价格上涨；焦炭方面，未来走势主要观察未来焦化厂/钢厂限产的执行情况和下游的需求。 本周中国神华三季报显示Q3业绩超预期，兖州煤业三季报同时提分红（未来5年分红率提至50%且设置保底分红0.5元/股），煤炭股的业绩修复超预期，高分红的行业属性进一步凸显，我们继续看好煤炭股的估值修复。重点推荐标的为动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业、兖州煤业，以及具有成长性的焦煤龙头盘江股份。另有光伏概念受益标的：山煤国际。 ► 本周中信煤炭指数-5.0%，跑输指数。
本周（10.19-10.23）上证指数-1.7%，深证成指-3.0%。中信行业指数中，煤炭指数-5.0%，在30个中信一级行业中位于第26位。涨幅最大的前五位分别为神火股份、淮北矿业、宝丰能源、陕西黑猫、淮河能源；跌幅最大的前五位分别为西山煤电、安源煤业、恒源煤电、冀中能源、郑州煤电。 ► 动力煤趋稳，焦煤焦炭均上涨。
本周焦炭、螺纹钢价格上涨；焦煤价格基本稳定；动力煤港口价、国际原油、煤炭海运价格下降；动力煤坑口价、水泥价格、国际煤价涨跌互现。
动力煤方面，本周港口煤价略降。CCI 5500动力煤指数下跌9元/吨至603元/吨，近期鄂尔多斯等地煤管票有所放松，9月以来电厂补库较为充分，煤价有所回调。
2020年10月25日
下游方面，目前日耗较低处于淡季，电厂补库至较高水平。坑
口方面，内蒙煤管票管控有所放松，内蒙产地煤价有所回调，
但晋陕煤价仍坚挺。运输方面，大秦线10月7日-25日秋季检
修，预计期间日均运量下降10-15%，本周继续受此影响。港口
方面，本周环渤海港口煤炭库存继续下降，港口库存仍处于健
康低水平。
双焦方面，本周焦炭第五轮提涨落地，焦煤价格基本稳定。
►推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业、兖州煤业、盘
江股份。另有光伏概念受益标的：山煤国际。
本周中国神华三季报显示Q3业绩超预期，兖州煤业三季报同时
提分红（未来5年分红率提至50%且设置保底分红0.5元/股），
煤炭股的业绩修复超预期，高分红的行业属性进一步凸显，我
们继续看好煤炭股的估值修复。重点推荐标的为动力煤龙头陕
西煤业、中国神华、露天煤业、兖州煤业，以及具有成长性的
焦煤龙头盘江股份。另有光伏概念受益标的：山煤国际。
风险提示
宏观经济系统性风险；下游基建及地产开工低于预期；进口煤
政策放宽超预期；内蒙陕西等地煤炭产量释放超预期；新能源
在技术上的进步超预期。
盈利预测与估值
[Table_KeyCompany]重点公司
股票股票收盘价投资EPS(元) P/E
代码名称（元）评级2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601088.SH 中国神华16.68 买入 2.17 2.02 2.19 2.34 8.0 8.3 7.6 7.1 601225.SH 陕西煤业8.92 买入 1.20 1.24 1.08 1.18 8.0 7.2 8.3 7.6 002128.SZ 露天煤业10.20 买入 1.28 1.29 1.39 1.46 6.7 7.9 7.3 7.0 600395.SH 盘江股份 6.00 买入0.66 0.59 0.80 1.02 9.1 10.2 7.5 5.9 600188.SH 兖州煤业9.38 买入 1.76 1.43 1.29 1.41 5.7 6.6 7.3 6.7 601666.SH 平煤股份 5.54 买入0.50 0.56 0.69 0.74 8.2 9.9 8.0 7.5 000937.SZ 冀中能源 3.84 买入0.26 0.34 0.40 0.43 14.4 11.3 9.6 8.9 000983.SZ 西山煤电 4.78 增持0.54 0.40 0.45 0.51 8.6 12.0 10.6 9.4 601699.SH 潞安环能 6.27 增持0.80 0.68 0.79 0.80 8.7 9.2 7.9 7.8 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所
1. 本周观点 (5)
东钱湖陶公岛景区2. 一周板块行情回顾 (5)
2.1. 本周中信煤炭指数-5.0%，跑输指数 (5)
2.2. 本周煤炭板块个股走势 (6)
3. 价格数据 (8)
3.1. 动力煤：港口价格回落，坑口价格涨跌互现 (8)
3.2. 焦煤焦炭：焦煤价格基本持平，焦炭价格上涨 (10)
3.3. 国际能源：原油价格下跌，国际煤价涨跌互现 (11)
4. 库存、运输及下游数据 (12)
4.1. 重点电厂日耗及库存 (12)
4.2. 港口库存：环渤海库存处于低位 (12)
4.3. 焦煤焦炭库存：港口库存均下降 (13)
4.4. 运输数据：大秦线进入秋季检修，煤炭海运价格下跌 (14)
4.5. 钢铁及水泥：螺纹钢价格上涨，水泥价格整体趋涨 (15)
5. 公司公告 (16)
6. 行业新闻 (20)
7. 风险提示 (21)
图1 近5日涨跌幅：中信煤炭指数-5.0%，在30个中信一级行业中位于第26位 (6)
图2 近1月涨跌幅：中信煤炭指数+0.5%（第9） (6)
图3 近1年涨跌幅：中信煤炭指数+0.2%（第28） (6)
图4 本周煤炭板块个股涨跌幅 (7)
图5 近1月煤炭板块个股涨跌幅 (8)
图6 近1年煤炭板块个股涨跌幅 (8)
图7 CCI指数（北方港口现货价）603元/吨 (8)
图8 CCI指数季节图表（元/吨） (8)
图9 环渤海指数（北方港口长协价）559元/吨 (9)
图10 环渤海指数季节图表（元/吨） (9)
图11 陕西坑口煤价：本周榆林/延安略涨 (9)
图12 山西大同坑口煤价：本周持平 (9)
图13 蒙西坑口煤价：本周下跌 (10)
台湾景点图片
图14 蒙东褐煤价格：本周持平 (10)
图15 柳林主焦煤：本周持平 (10)
图16 灵石肥煤/济宁气煤/长治喷吹：本周济宁上涨 (10)
图17 临汾1/3焦煤：本周持平 (11)
图18 焦炭：本周上涨 (11)
图19 国际油价：本周下跌 (11)
图20 国际煤价：本周涨跌互现 (11)
图21 CCTD主流港口、北方港口、南方港口煤炭库存 (13)
图22 北方港口煤炭库存合计 (13)
图23 环渤海四港货船比 (13)
图24 秦皇岛港、黄骅港煤炭库存 (13)
图25 曹妃甸各码头煤炭库存 (13)
图26 京唐港各码头煤炭库存 (13)
图27 炼焦煤库存：焦企/钢厂上升，港口下降 (14)
图28 焦炭库存：钢厂上升，焦企/港口下降 (14)
图29 大秦线日度发运量 (15)
图30 煤炭海运运价：本周下跌 (15)
图31 高炉开工率：本周全国开工率上涨 (15)
白山市天气预报15天图32 电炉开工率：上周上涨 (15)北京王府井希尔顿酒店
图33 螺纹钢价格：本周上涨 (16)上海迪士尼商品官方旗舰店
图34 各地水泥：整体趋涨 (16)
1.本周观点
动力煤方面，本周港口煤价略降。CCI 5500动力煤指数下跌9元/吨至603元/吨，近期鄂尔多斯等地煤管票有所放松，9月以来电厂补库较为充分，煤价有所回调。
下游方面，目前日耗较低处于淡季，电厂补库至较高水平。坑口方面，内蒙煤管票管控有所放松，内蒙产地煤价有所回调，但晋陕煤价仍坚挺。运输方面，大秦线10月7日-25日秋季检修，预计期间日均运量下降10-15%，本周继续受此影响。港口方面，本周环渤海港口煤炭库存继续下降，港口库存仍处于健康低水平。巴基斯坦和中国
近期产地鄂尔多斯的煤管票政策有所放松，且电厂近期补库到位后采购节奏放缓，煤价有所回调，但进口煤限制并未明显放开，整体来看供给仍可控，考虑到冬储仍将到来，且港口库存处于近年低位，预计本轮回调空间不大，动力煤价后续仍将在冬储来临之时上涨。
双焦方面，本周焦炭第五轮提涨落地，焦煤价格基本稳定。焦煤方面，澳煤禁令有利于焦煤价格上涨；焦炭方面，未来走势主要观察未来焦化厂/钢厂限产的执行情况和下游的需求。
本周中国神华三季报显示Q3业绩超预期，兖州煤业三季报同时提分红（未来5年分红率提至50%且设
置保底分红0.5元/股），煤炭股的业绩修复超预期，高分红的行业属性进一步凸显，我们继续看好煤炭股的估值修复。重点推荐标的为动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业、兖州煤业，以及具有成长性的焦煤龙头盘江股份。另有光伏概念受益标的：山煤国际。
2.一周板块行情回顾
2.1.本周中信煤炭指数-5.0%，跑输指数
本周（10.19-10.23）上证指数-1.7%，深证成指-3.0%。中信行业指数中，煤炭指数-5.0%，在30个中信一级行业中位于第26位。
