正文目录
五台山游览路线1.1. 出货量高速增长，人造石墨占据主要市场 (7) 1.2. 国内产能供给全球，头部厂商长于海外客户拓展 (8)
2.需求长期无忧，供给短期紧缺 (10)山东旅游景点排行前十名
2.1. 需求持续旺盛，行业保持高速成长 (10)
2.2. 受环保及能耗政策影响，石墨化产能紧缺 (12)
2.3. 预计石墨化供给紧张将延续到2023 年底 (14)
3.一体化进程加速，行业集中度有望提升 (15)
3.1. 头部厂商加快一体化建设，石墨化自给率逐渐提升 (15)神龙谷景区介绍
3.2. 一体化项目投资强度较大，提高了行业的进入门槛 (17)
3.3. 石墨化自给显著影响盈利能力，预计小厂产能将逐渐出清 (18)
4.新型负极产业化临近，新技术带来新机遇 (20)
4.1. 石墨容量接近上限，硅基负极需求抬升 (20)
4.2. 硅基瓶颈逐渐突破，各厂商加码产能建设 (22)
4.3. 硅基负极..对....于....碳...纳....米....管...的....需....求显著提升 (24)
5.投资建议 (28)
5.1. 贝特瑞：负极材料全球龙头，多元发展稳固市场地位 (28)
5.2. 璞泰来：一体化布局领先，技术实力突出 (30)
5.3. 杉杉股份：非核心资产有序剥离，聚焦负极和偏光片业务 (32)
5.4. 中科电气：绑定下游龙头积极扩产，有望跻身一线厂商 (34)
5.5. 天奈科技：碳纳米管龙头，充分受益于下游需求提升 (36)
6.风险提示 (39)
图表1：锂电池负极材料产业链 (7)
图表2：22 年3 月动力三元523 电芯成本结构 (7)
图表3：22 年3 月磷酸铁锂电芯成本结构 (7)
图表4：我国各类负极材料出货量（单位：万吨） (8)
图表5：人造石墨出货占比逐年提升 (8)
图表6：2021 全球负极材料出货量格局 (8)
图表7：18-21 年国内负极行业集中度 (8)
图表8：2021 年国内锂电材料各环节集中度对比 (9)
图表9：2021 年各环节国内产量占全球的比例 (9)
图表10：负极材料厂商主要客户情况 (9)
图表11：各负极企业海外收入（单位：百万元） (10)
图表12：各负极企业海外收入占总收入的比例 (10)
图表13：各企业负极材料产品销售单价（万元/吨） (10)
图表14：各企业负极材料销售毛利率10
图表15：全球锂电池出货量（单位：GWh） (11)
图表16：中国锂电池出货量占全球比重 (11)
图表17：全球电动汽车销量持续上升（单位：万辆） (11)
图表18：纯电车型占电动汽车销量比重呈上升趋势 (11)
图表19：全球锂电负极材料需求预测 (11)
图表20：人造石墨负极生产工艺流程图 (12)
图表21：难石墨化与易石墨化材料碳原子结构 (13)
图表22：高温加热下材料碳原子结构渐趋规则有序 (13)
图表23：21 年9 月我国石墨化加工地区产能分布 (13)
图表24：负极材料生产能耗较高 (13)
图表25：可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制 (13)
图表26：我国负极材料月度产量（单位：万吨） (14)
图表27：负极库存量占当月产量的比例处于低位 (14)
图表28：各厂商产能投放情况预测（单位：万吨/年） (14)
图表29：负极材料及石墨化供需平衡测算 (15)
图表30：22 年以来头部企业大体量一体化基地建设项目纷纷开工 (16)鹤岗旅游必去的景点
图表31：主要企业负极材料及石墨化产能扩充情况 (16)
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图表32：预计未来各企业石墨化自给率呈上升趋势 (17)
图表33：典型负极材料扩产项目情况 (17)
图表34：负极一体化项目单位投资金额在锂电材料各环节中处于较高水平 (18)
图表35：负极材料成本中原材料占比相对较低 (18)
图表36：负极材料头部企业毛利率相对稳定 (18)
图表37：人造负极原材料针状焦价格（元/吨） (19)
图表38：人造负极原材料石油焦价格（元/吨） (19)
图表39：负极石墨化加工费自21 年初上涨明显 (19)
图表40：负极材料价格自21 年初上涨明显 (19)
图表41：以不同时间的市场均价测算人造石墨负极毛利率情况 (20)
图表42：提升石墨化自给率可显著增强人造石墨负极的盈利能力 (20)
图表43：主要锂电池负极材料性能对比 (21)
离子电池能量密度对应关系........图...表. (21)
场规模及增长率..........................图....表 (22)
图表46：硅基负极市场渗透率较低 (22)
图表47：特斯拉4680 电池采用了硅负极 (22)
图表48：贝特瑞及杉杉股份各类负极产品理化指标对比 (23)
图表49：贝特瑞新型负极产量及产能利用率 (23)
图表50：贝特瑞新型负极销售收入及均价 (23)
图表51：各企业硅基负极产业化进展 (24)
图表52：碳纳米管与硅负极的相互作用示意图 (25)
图表53：主要导电剂优缺点对比 (25)
图表54：2016-2021 年中国锂电池导电剂出货量分析（吨） (25)
图表55：碳纳米管粉体制备工艺 (26)
图表56：天奈科技三代产品相关指标 (26)
图表57：2021 年中国碳纳米管导电浆料市场竞争格局 (27)
图表58：碳纳米管行业主要公司信息 (27)
图表59：贝特瑞近年营业收入及增速 (28)
图表60：贝特瑞近年归母净利润及增速 (28)
图表61：贝特瑞近年收益率情况28
图表62：贝特瑞近年各项费用率情况 (28)
图表63：贝特瑞盈利预测 (29)
图表64：璞泰来近年营业收入及增速 (30)
图表65：璞泰来近年归母净利润及增速 (30)
图表66：璞泰来近年收益率情况 (30)
图表67：璞泰来近年各项费用率情况 (30)
图表68：璞泰来盈利预测 (31)
图表69：杉杉股份近年营业收入及增速 (32)
图表70：杉杉股份近年归母净利润及增速 (32)
图表71：杉杉股份近年收益率情况 (33)
图表72：杉杉股份近年各项费用率情况 (33)
图表73：杉杉股份盈利预测 (33)
图表74：中科电气近年营业收入及增速 (34)
图表75：中科电气近年归母净利润及增速 (34)
图表76：公司负极业务营收持续增长 (35)
图表77：...公....司...主....要....业...务....毛....利...率情况. (35)
图表78：中科电气新增产能项目基本信息 (35)
图表79：中科电气盈利预测 (35)
图表80：天奈科技近年营业收入及增速 (37)
图表81：天..奈....科....技...近....年....归...母....净....利润及增速.. (37)
图表82：天奈科技产品毛利率 (37)
图表83：同业综合毛利率对比 (37)
图表84：天奈科技未来新增产能项目基本信息 (38)
图表85：天奈科技盈利预测 (38)
图表86：重点推荐公司估值表 (39)
铝箔1%
16%
铝箔
2%
膜
%
碳
35
极
箔
9%
磷酸铁
6%
1. 负极材料行业高景气度，国内产能供给全球需求
1.1 .出货量高速增长，人造石墨占据主要市场
负极行业市场空间随锂电池的需求提升而不断扩大。目前锂电池负极材料主要以人造石墨和天然石墨为主，发展趋势为向石墨负极中掺杂硅形成能量密度更高的硅基负极。负极材料的上游主要为石油焦、针状焦、沥青或天然石墨等产品，下游供给各电池厂商，最终应用在新能源汽车、储能、消费电子等领域。根据凯金能源招股说明书，1GWh 电池的生产大约需要1250 吨负极材料，行业市场空间将跟随锂电池需求的不断提升而扩大。
图表1：锂电池负极材料产业链
来源：凯金能源招股说明书，国联证券研究所
负极材料对电池性能的影响较大，但在成本结构中占比较低。负极材料在电池中作为锂离子和电子的载体，起着能量的储存与释放的重要作用，直接影响电池的能量密度、循环寿命、安全性、快充能力等性能，不过当前在电芯成本结构中的占比相
着碳酸锂价格涨幅的扩大，负极材料在三元523 电芯和磷
酸铁锂电芯成本中的比重分别约为4%和6%。
图表2：22 年3 月动力三元523 电芯成本结构图表3：22 年3 月磷酸铁锂电芯成本结构
其他
12%
隔膜
3% 负极4%
铜箔8% 碳酸锂
33%
其他
隔酸锂
4 %
负
6%
电解液铜10%
正极辅材
3% 前驱体
26%
电解液
16%
辅材及其他
6%
来源：鑫椤资讯，国联证券研究所来源：鑫椤资讯，国联证券研究所
负极出货量高速增长，人造石墨市场份额持续提升。据GGII，2021 年中国锂电
负极市场出货量 72 万吨，同比增长 97%。由于人造石墨的一致性和循环性能好于天然石墨，更契合动力及储能电池的需求，人造石墨产出货量占比持续提升至 84%，而天然石墨市场份额下降至 14%。
图表 4：我国各类负极材料出货量（单位：万吨）
图表 5：人造石墨出货占比逐年提升
人造石墨
天然石墨 硅基负极 其他负极
人造石墨 天然石墨 硅基负极 其他负极
80 70 60 50 40 30 20 10 0
海南旅游景点排行榜2015
2016
2017
2018
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80 70 60 50 40 30 20 10 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
来源：GGII ，国联证券研究所
1.2 .国内产能供给全球，头部厂商长于海外客户拓展
86%中市国场厂份商额占。据据全球负极材料 EVT ank 统计，2021 年中国负极
产量的全球占比由 20 年的 77.7%进一步提升至 86.1%以上。其中行业龙头贝特瑞全球出货量市占率为 19%，杉杉股份、璞泰来和凯金能源出货量比较接近，分别占据了全球 10%以上的市场份额。国内二线厂商主要包括尚太科技、中科电气及翔丰华等，21 年的全球市占率分别为 8%、7%和 4%。
图表 6：2021 全球负极材料出货量格局
图表 7：18-21 年国内负极行业集中度
其他
23%
贝特瑞 19%
CR3 CR6
广东东岛 2%
翔丰华
4%
浦项化学
5%
中科电气 7%
尚太科技 8%
凯金能源 10%
杉杉股份 11%
璞泰来 11%
2018
2019
2020
2021
来源：鑫椤资讯，国联证券研究所 来源：GGII ，真锂研究，国联证券研究所
2018 年以来行业集中度出现下滑，预计未来随着头部厂商的大规模扩产，集中度将会回升。随着下游需求的迅速提升，头部厂商由于产能有限，满产满销，部分中小厂商得以收获更多订单，挤占了部分市场份额。21 年行业 CR3 下降，而 CR6 有所提升，主要由于行业石墨化供给紧缺，优先供给 Top6 厂商，中小企业产能利用率降低，推高了行业 CR6。未来头部厂商积极扩产，并且主要建设包含石墨化产能在
84%
86%
76%
80%
57% 57%
53%
47%
