广西北海涠洲岛
行业研究/行业专题
“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力 主要观点：
2020年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 2020年春节期间，因防控疫情的需要，公众居家时间大幅 增加，“宅经济”的概念也相应被提出。在“宅经济1.0”中，我们主要观察到三个现象：1）用户网络使用时长大幅增长：用户平均单日使用时长从50.6分钟增长至61.1分钟；2）传媒板块总体跑赢大盘：传媒板块在2020上半年期间涨幅为13%，在30个中信一级行业中排名第9，跑赢大盘；3）板块内部出现分化：互联网视频、游戏等线上娱乐表现突出，而以电影为代表的线下娱乐则承压明显。
“宅经济2.0”有望到来，时长和管控弹性上较“1.0”有所不同 进入2021年冬季后，国内疫情出现反复，呈散点多发态势。由于防疫压力的增大，各个部门陆续出台多项政策，鼓励春节就地过年、减少出行和社交。因此，我们判断，2021年春节期间有望迎来“宅经济2.0”，再次带动文娱板块短期高景气度。同时，相较于“1.0版本”，我们预计“宅经济2.0”在时长和管控弹性上有所不同。1）时长方面，去年“宅经济1.0”的时长从广义的角度来看（复工复学）长达三个月，而今年“宅经济2.0”得益于疫情的总体可控，预计只出现在春节期间。2）管控弹性方面，得益于防控政策相较于去年更显弹性，“宅经济2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。 “宅经济2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度 我们认为“宅经济2.0”仍将利好游戏和互联网视频等线上娱乐，主要系：1）在“减少外出走动”的政策倡导下，线上娱乐仍将成为居民春节期间的主要娱乐、社交方式；2）“鼓励提供免费流量”等政策有望进一步带动网络总时长的增加。但考虑到今年居家时间缩短，叠加线下娱乐分流等因素，我们也预计“宅经济2.0”对线上娱乐的提振作用将呈现出边际
减缓的趋势。线下娱乐方面，无论是历史最佳表现的元旦档，还是春节
档预售票房超越2019年同期水平，其均证明目前电影市场需求端的强
石家庄水上公园游玩项目
劲；而“娱乐场所合理管控”以及多部优质大片集中上映，均有望消除
此前供给端的制约，看好被长时间压抑的观影市场在2021年春节档迎来
爆发。
估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会
根据Wind 一致预期数据，游戏与电影板块的估值均处于历史低分位，已
具备较大的安全边际。我们认为，游戏行业长期成长确定性较强，叠加
商业模式优秀，目前行业最大的制约在于竞争格局，部分优质的游戏公
司还需时间的沉淀，以业绩的稳定性来换取更高的估值。而电影方面，
我们认为，需求端的强劲已被多次证明，叠加供给端的担忧消除，看好被
长时间压抑的观影市场在2021年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。
投资评级：增持
报告日期： 2021-02-05
行业指数与沪深300走势比较
执业证书号：S0010520090002
邮箱：**************
联系人: 郑磊
执业证书号：S0010120040032
邮箱：*****************
相关报告：
《华安证券_行业研究_点评报告_传媒：
“宅经济2.0”有望到来，看好换挡期的
游戏和底部反转的影视板块 2021-01-28》
投资建议：
我们认为，“宅经济2.0”的到来将再次带动文娱板块短期高景气度，一方面持续利好游戏、互联网视频等线上娱乐，而以电影为代表的线下娱乐方面也有望在优质供给和弹性管控下呈现爆发的态势。同时，传媒行业整体估值无论从历史水平以及当前市场水平来看，均正处于低分位。我们认为，目前处于换挡期的游戏板块以及处于底部反转的影视板块，存在普遍超跌的现象，具备较大的安全边际。建议重点关注：腾讯、网易、、万达电影。
旅游新闻播报三分钟风险提示：
1）国内疫情反复进一步加剧的风险；
2）手游行业增速放缓的风险；
3）互联网视频行业竞争加剧的风险；
4）电影票房不及预期的风险。
正文目录
1国内疫情散点多发，今年春节“宅经济2.0”有望到来 (5)
1.12020年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出 (5)
1.2国内疫情反复叠加春节档，“宅经济2.0”有望到来 (7)
2“宅经济2.0”有望继续带动文娱板块短期高景气度 (8)
2.1游戏板块：“宅经济2.0”仍将利好游戏，看好强社交属性的重度手游 (8)
2.2长视频板块：2020年受益于“宅经济”，2021年强势有望延续 (10)
2.3短视频板块：疫情不改长期趋势，行业进入下半场 (13)
2.4电影板块：“合理管控”消除供给端担忧，带动线下娱乐进一步回暖 (16)
3估值水平分化明显，积极把握行业的结构性机会 (19)
4投资建议 (23)
风险提示 (24)
图表目录
图表12020年春节假期前后全网用户每日使用时长 (5)
图表22020上半年传媒板块与沪深300走势图对比 (6)
图表32020上半年传媒细分板块涨跌幅 (6)
图表42021年冬季疫情时间轴 (7)
图表52021年相关疫情防控政策梳理 (7)
图表62018年10月至2020年3月手机游戏用户总时长 (9)
图表72020年春节各流水区间游戏同比及环比增长率 (9)
图表8不同时期手游用户人均使用时长 (9)
图表92020年3月手机游戏DAU均值及同比增长率 (10)
图表10在线视频行业月活跃用户数及增长率 (11)
图表11“爱优腾芒”APP月活用户规模 (11)
图表122020年春节假期前后全网用户每日使用时长 (12)
图表132019.1-2020.3移动互联网在线视频观看时长分布 (12)
图表14历年1月1日-3月6日上新剧集数量 (13)
图表15历年1月1日-3月6日各平台网络剧独播数量 (13)
图表16“宅经济1.0”时期短视频行业月活用户规模及增长率 (14)
图表17各APP2020年春节假期间日均活跃用户增量 (14)
美国宣布暂停中美航班
图表182020年春节假期前后短视APP行业日活跃用户规模TOP5 (15)
图表192020年抖音商务赞助与合作的卫视春晚（部分） (15)
图表202017年1月-2020年6月移动视频渗透率及人均使用时长 (16)
图表21历年春节档票房收入及增长率 (17)
图表22历年春节档占全年总票房比例 (17)
陶然亭公园
图表23影视公司2020Q1与H1净利润及增长率 (17)单招学校推荐
图表24历年春节档平均上座率及票房第一影片首日上座率 (18)
图表252021年春节档预售情况梳理 (18)
图表262019年春节档预售情况梳理 (19)
图表27游戏板块PE_TTM水平 (20)
图表28电影板块PE_TTM水平 (20)
图表29互联网板块PE_TTM水平 (21)
图表30营销板块PE_TTM水平 (22)
1 国内疫情散点多发，今年春节“宅经济2.0”有望到来
1.1 2020年疫情催生“宅经济”，线上娱乐表现突出
2020年疫情导致公众居家时间增加，“宅经济”概念被提出。2020年春节期间，因防控疫情的需要，政府号召居民不出门、居家进行新冠疫情防护。而随着公众户外活动受限，宅家时间大幅增长，“宅经济”的概念也被提出。在“宅经济”的背景下，用户的网络使用时间大幅提升，根据QuestMobile 数据，从2020年1月14日到2020年2月4日，全网用户每日使用总时长从50.6分钟增长至61.1分钟，也因此游戏、互联网视频等具有“宅”特的线上娱乐项目受益明显。
图表 1 2020年春节假期前后全网用户每日使用时长
