市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金轻工造纸指数
1758 沪深300指数
3805 上证指数
3024 深证成指
10779 中小板综指
11289 相关报告 1.《全球培育钻批发价近三周企稳，三季报或分化-钻石珠宝周报》，2022.10.1 2.《近期裸钻价止跌，8月美国培育钻销量高增-钻石珠宝周报》，2022.9.26 3.《
8
滨州景点
月印度培育钻进口提速，期待供应链旺季-钻石珠宝周报》，2022.9.18 4.《保交付下关注家居配置价值-轻工行业周报》，2022.9.18 5.《估值调整临近历史底，关注供应链旺季-钻石珠宝周报220912》，2022.9.13 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan ＠gjzq 张杨桓 分析师 SAC 执业编号：S1130522090001 zhangyanghuan ＠gjzq 尹新悦 分析师 SAC 执业编号：S1130522080004 yinxinyue ＠gjzq
三季报前瞻：宠物板块有望超预期，家居、造纸板块仍承压 行业观点更新： ◼ 三季报前瞻：宠物板块方面，海外需求韧性+提价成功带动3Q 收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。4Q 伴随海外消费旺季到来，板块景气度有望延续。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。家居板块方面，3Q 家居行业整体需求继续承压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长，4Q 及明年在原材料成本边际下行叠加低基数下，关注盈利修复机会。造纸个护板块，3Q 整体成本行至高位，盈利仍处底部徘徊，随着SAP 等原材料成本压力趋缓，4Q 个护板块盈利有望率先修复。 ◼ 家居：根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地 产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向：1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局
机会凸显；2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。
◼ 新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，10月1日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，国庆期间终端销售明显承压。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品明年高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。
◼ 宠物板块：乖宝更新招股书，1H22营收增速创新高，盈利能力持续优化。主品牌麦富迪快速成长，并购+代理品牌助力羽翼渐丰，1H22年公司营业收入16.8亿元，同比+55%，1H2022净利润 1.37亿元，净利率提升至+8.1%，受益于升级高毛利产品占比提升、提价等，盈利能力创新高。
◼ 造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨，3Q 盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。
投资建议 ◼ 宠物：推荐中宠股份（看好3Q 外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长）、佩蒂股份
泰国普吉岛别墅价格
◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。
风险因素 ◼
国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险
1638
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2016
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211008220108220408220708国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级）
柬埔寨女人价格表
行业周报 2022年10月08日
国金证券研究所
证券研究报告
内容目录
一、轻工行业三季报前瞻 (4)
二、本周重点行业及公司基本面更新 (5)
2.1家居板块 (5)
2.2新型烟草板块 (6)
2.3造纸板块 (6)
2.4 日用消费&宠物板块 (7)
三、行业重点数据及热点跟踪 (7)
3.1全球新型烟草行业一周热点回顾 (7)
3.2家居板块行业高频数据跟踪 (7)
3.3造纸板块行业高频数据跟踪 (12)
四、本周行情回顾 (15)
五、重点公司估值及盈利预测 (15)
图表目录
图表1：轻工行业三季度业绩前瞻梳理 (5)
图表2：全球电子烟行业一周热点回顾 (7)
图表3：30大中城市成交面积当周值同比（周度） (8)
图表4：30大中城市成交面积累计值同比（周度） (8)
图表5：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度） (8)
图表6：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度） (8)
图表7：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度） (8)
图表8：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度） (8)
图表9：商品房销售面积当月同比：住宅（月度） (9)
图表10：商品房销售面积累计同比：住宅（月度） (9)
图表11：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套） (9)
图表12：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套） (9)
图表13：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度） (9)
图表14：美国房屋空置率（季度） (9)
图表15：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度） (10)
图表16：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度） (10)
图表17：越南家具出口金额累计同比（月度） (10)
图表18：越南家具出口金额当月同比（月度） (10)
若尔盖热尔大草原
图表19：零售额：家具类累计同比（月度） (10)
图表20：零售额：家具类当月同比（月度） (10)
图表21：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度） (11)
图表22：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度） (11)
图表23：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度） (11)
沙坪坝天气预报
图表24：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度） (11)
图表25：刨花板价格走势（元/张，周度） (12)
图表26：中纤板价格走势（元/张，周度） (12)
图表27：本周纸品及原材料价格变动一览 (12)
图表28：本周上期所针叶浆期货收盘价6890元/吨，环比上周222元/吨 (13)
图表29：其他材料价格变动 (14)
图表30：轻工子板块及重点公司行情表现 (15)
图表31：重点公司标的估值及盈利预测 (15)
一、轻工行业三季报前瞻
家居：3Q需求仍承压，关注4Q盈利修复趋势
营收方面，受疫情反复及地产竣工下滑影响，3Q家居行业整体需求继续承压，整体主流公司内销营收预计降至个位数增长，外销方面，由于海外需求放缓，出口增长开始承压。展望4Q及明年，在“保交
付”的大环境下，随着地产竣工逐渐回暖，家居板块营收增长有望迎来修复。利润方面，定制家居板块由于原材料成本仍处高位叠加基数较高，3Q盈利或仍承压，但4Q随着产品提价落地、成本边际回落及基数降低，盈利或将迎来改善。软体家居板块由于外销受益人民币贬值叠加聚醚等原材料价格边际回落，3Q利润同比增长仍具韧性，广西钦州房价
4Q利润有望进一步显现弹性。
造纸个护：成本行至高位3Q盈利底部徘徊，个护关注盈利修复
1）大宗纸：淡季盈利底部徘徊，看好4Q需求转暖下盈利压力缓解。龙头在供应链、品类均衡布局带来的优势已在业绩修复端显现，看好以太阳纸业为代表的龙头逆势扩张优化格局巩固地位。
2）特种纸：淡季头部优势纸种提价落地，静待成本压力缓解。3Q淡季下纸企提价难度加大，但具备优质纸种布局的头部特种纸企调价仍有成功落地，盈利修复仍需静待浆价成本下行，重点推荐仙鹤股份，关注华旺科技。
3）个护：SAP等成本压力趋缓盈利有望修复，区域型卫生巾企业受局部疫情影响，短期收入成长节奏或有放缓但中期推新品、拓区域战略不变，百亚股份
8月受限电影响，发货节奏受到一定干扰，电商&外围省份Q3保持高速成长。4）生活用纸：3Q受制于
浆价行至高位成本盈利短期承压，中期角度，维达、洁柔、恒安等头部企业在逆势下龙头一方面在线上传统平台的强运营力再次彰显，份额稳步提升；抖音、快手等新渠道先发优势凸显，我们认为以维达为代表的头部企业已构筑在中高端纸品、卫生巾领域建立产品与品牌竞争壁垒，有望凭借“升级”趋势保证成长动能，中长期提升盈利中枢。
消费轻工：看好必选消费品需求韧性，宠物食品业绩超预期，文具环比修复
1）宠物：海外需求韧性+提价成功带动3Q收入加速，汇兑贡献增量利润，业绩有望集体超预期。1-8月宠物食品累计出口量102.7万吨，同比+9.2%，累计出口金额为135.5亿元，同比+29%，其中8月出口量11.97万吨，同比+21.1%，当月出口金额16.92亿元，同比+28.4%。4Q伴随海外消费旺季到来，下游客户开启补库存。中期角度，看好中宠为代表的头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。①中宠股份：7-8月外销保持高双位数增长，内销凭借线下渠道改革营收增速+35%以上，zeal主推湿粮罐+顽皮干粮新品线加速推广中，伴随高端产线投放，4Q+1H23起中高端高肉干粮产品线有望凭借线下渠道杠杆进行快速放量，拓品类逻辑持续验证中。②佩蒂股份：3Q业绩环比正增，外销订单景气度仍反馈较好，内销大单品逻辑初步验证，23年看好柬埔寨产能投放+新西兰高端干粮代工线释放。③依依股份：3Q订单高基数下保持高单位数增长彰显强韧性，提价+汇率+原料下行助力盈利环比修复。
2）文具：学汛催化下，8月起客流环比修复，营收较2Q环比修复明显。晨光股份在传统业务稳步修复基础上，通过新推出体育用品系列，定位性价比，借助前期积累的强渠道壁垒，拓品类驱动成长，2B科力普业务亦保持快速成长。
图表1：轻工行业三季度业绩前瞻梳理
来源：wind，国金证券研究所；注：业绩前瞻存在预测偏差
二、本周重点行业及公司基本面更新
2.1家居板块
根据渠道调研，多数经销商反馈国庆期间家居终端需求同比相对较为平稳，而
部分前期受疫情影响较为明显的地区，终端接单确有出现改善。目前“减免个
税”等地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐
步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注
两个方向：1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值
也已回调至历史低位，布局机会凸显；2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显
叠加原材料价格边际下降的出口企业。
◼索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账
风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本
面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的
决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也
进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信
号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅12x，
在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。
动态：根据渠道调研，大部分经销商反馈国庆期间需求相对一般，但部分
此前受疫情影响的地区国庆期间接单改善较为明显。
◼梦百合：公司22年H1已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等
几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利
有望逐步修复。
动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-72.5/-215/+295元/吨。
◼欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领
先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，
零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况
下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品
类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健
增长，具备自身α，长期配置价值凸显。
动态：1）根据渠道调研，部分经销商反馈国庆期间接单同比相对平稳。
