崔海军
曲阜师范大学（青岛微时代咨询工作室）
从超长期来看，猪价围绕养殖均衡利润波动，从中期来看，猪价主要是围绕供需进行博弈，从短期来看，在供给边际趋势上还需要综合考虑季节性因素影响。供给影响因素包括生猪存栏均重、出口量和进口猪肉，需求影响因素包括居民消费能力、饮食结构和季节性，诸如动物疫病、新冠疫情、政策等这些外界影响因素会通过影响生猪供给和需求从而影响猪价。一般来说，生猪消费年间波动较小，代表每年猪肉需求总体稳定，因此从长期来看，猪价主要受供给影响，供给与猪价二者之间呈负相关关系。 从长期维度上分析猪价是以能繁母猪和每头母猪每年出栏肥猪数（MSY）为核心的，生猪供给的核心影响因素是生猪出栏量，当前生猪出栏量=10月前的能繁母猪*MSY，因此分析猪价的中长期趋势主要是看
能繁母猪与MSY的边际变化，猪价变动幅度取决于能繁母猪和MSY的变动幅度。其中能繁母猪是由养殖户的补栏和淘汰行为决定，影响MSY的因素包括生产水平、疫病因素、配种率与育肥成功率、季节性因素。这些因素中能繁母猪和生产水平容易量化，但疫病、配种率与育肥成功率由于大量中小养殖户的存在而难以定量分析。
短期分析猪价除了考虑供给边际趋势外还要考虑季节性因素、疫病、政策等偶发因素，这些都对生猪供给和消费产生影响，尤其是不同月份的生猪供给、消费的差异，当然最重要的因素仍然是供给变动方向。通过2006年-2021年的猪价月度变化进行总结，我们发现当供给变化较大时，比如2011、2017、2019年，猪价基本上不受季节性因素的影响，因此可以说中长期的价格趋势由供给边际趋势主导，而短期猪价由供给边际变化趋势和季节性的供给需求增减共同决定。
国内一季度生猪供给较高，二三季度较低，一二三四季度比例在3：2：2：3左右。从每月均屠宰量可以判断，一季度的生猪出栏量最高峰在年前，三季度常常是全年低点，四季度尤其年底是全年的出栏高峰。7-8月通常是全年出栏最低点，主要是因为此时正值生猪疫病高发期，生猪供给减少了，同时由于天气炎热，生猪进食较少，因此生猪长得也慢，从而延迟出栏或者出栏体重较轻。夏季也是猪肉消费的低迷期，猪肉需求量也少。根据生猪的生长发育规律，7、8月的生猪对应当年1-2月的仔猪数量，冬季寒冷的气候导致生猪疫病发生率较高及较低的存活率，
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在一定程度上减少了后期的生猪供给。此外，这一阶段的生猪对应于前一阶段9、10月配种的母猪，9、10月猪价通常在季节性的底部，此时母猪淘汰率较高，配种率下降，从而导致7、8月生猪出栏减少。
需求方面，猪肉消费在年前迎来高峰期，而后逐渐下降，在3-6月大致维持平均水平，到7-8月进一步减少，在9月开学及双节备货需求刺激下，叠加天气转凉需求逐渐回升，在年底及春节前达到高峰期，12月的猪肉消费量可以达到7月的140%左右，因此大多数情况下12月的猪价是高于7月的。
综合来看，猪肉消费表现为一季度旺季不旺，二三季度淡季不淡，四季度供需两旺。在供需季节性规律的影响下，猪价年后会逐步回落，而后在4-5月内重新开始上涨轨道，并在7-8月达到环比最大涨幅，9-10月震荡调整后，在11月到年内再次上涨。
短期内压栏、二次育肥及集中抛售，在一定程度上会影响周期内供给节奏，但不改变供给变动方向。2021年年初由于市场对猪价保持乐观，在一季度养殖户大多采取压栏及二次育肥的行为，生猪出栏节奏延后，结果导致在8-10月压栏及二次育肥的产能释放后，供给严重过剩使得猪价加速下跌。在压力缓解后随着消费季节性复苏，猪价在年前迎来一波反弹。
动物疫病、新冠疫情及环保政策也会在一定程度上影响生猪的供给和消费，其中动物疫病和环保政策会在一定程度上减少供给，新冠疫情通过影响生猪的运输，导致短期内生猪的区域失衡而影响供给，通过减少居民的餐饮活动，进而影响消费和需求。在历史上非洲猪瘟、仔猪腹泻、蓝耳病等这些动物疫病都对生猪的供给产生影响，但这种影响是短期的。诸如环保限令等政策会减少生猪供给。
新加坡旅游特回顾历史，我们发现猪价上行周期较短且快，这是因为猪价开启一轮周期进入猪价上行时，养殖户利润由亏损转为盈利，而一旦产生利润，养殖户倾向于减少母猪淘汰量，加大补栏后备母猪，并且随着盈利扩大，补栏速度加快。通常情况下在养殖盈利后的第13个月左右，猪价会达到周期高点。随着养殖户的补栏，供给逐步增加，猪价开始拐头向下。在猪价下行阶段，生猪养殖虽然利润减少，但依旧盈利，养殖户并不会马上去产能，部分甚至还在继续补栏，直到猪价下跌到养殖利润由盈转亏，养殖户才勉强退出，这导致产能累积速度很快，去产能却很漫长，表现在猪价上就是上行时间短，下行时间长。
2猪周期的新变化及应对措施
在上轮周期中，生猪产能去化时间是在2021年5月到2022年5月左右，能繁母猪产能去化的时间持续了一年左右。相对于以往周期，能繁母猪补栏和淘汰的产能调整行为更加快速，猪周期共经历了3.5年左右，相对于之前的三轮周期4年左右的长度，这轮猪周期所用的时间缩短。
抚州旅游景点攻略一日游随着信息传播越来越快，养殖户对价格的反应越来越敏感，专业化水平越来越高，对未来价格更容易形成一致性预期，这就造成了在非洲猪瘟疫情后，压栏惜售与恐慌性抛售行为更加具有一致性，市场格局短时间内发生巨大变化，猪价波幅远超以往周期，养殖利润、猪价波动变大。为了适应这种变化，养殖业也发生了变化。首先是三元母猪的大量留种，虽然三元母猪的生产效率低于二元母猪，但在当时生猪供给不足和母猪仔猪价格疯涨的背景下，三元母猪的性价比是高于外购二元母猪的；其次，在养殖户对后市猪价乐观看涨的情况下，压栏及二次育肥的现象大量出现；最后是由于2021年行情极差，生猪养殖最多的时候一头猪亏损千元以上，很多中小养殖户延迟配种、淘汰带仔母猪及仔猪，这在一定程度上降低了配种率和育肥成活率，降低了行业每头母猪每年出栏肥猪数，导致能繁母猪存栏数据的有效性减弱。
在2018年到2022年这轮周期中，由于非洲猪瘟，生产产能急剧上升下降，猪价剧烈波动，预计2022年5月开启的新一轮周期的振幅在非洲猪瘟这轮周期与以往历史周期之间，且这轮周期目前并没有出现严重的疫病。
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3当前猪价分析及前景展望
自从2022年5月以来生猪价格大幅上涨，但从农业农村部公布的数据来看，当前生猪供给仍然充裕，从第三方机构的数据虽然可以解释当前的猪价行情，但是样本量有限且样本数量的代表性存疑。虽然我国生猪规模化程度提升，但集中度仍然偏低，中小养殖户仍然占据较大比例，这些散户的数据收集一直是官方统计中的盲点，况且在非洲猪瘟后，各地猪场的管控非常严格，生猪存栏数据很难做到完全实地考察，更多依赖于规模场的自报，因此存在着较大程度的失真，因此从过去猪价的历史数据出发，去思考能繁母猪的边际变化趋势，从把握供给端的边际变化趋势，判断未来猪价的趋势演绎。此外，利用波动趋势与逻辑分析两方面对过去的数据进行相互验证，对未来进行研判。
回顾2021年到2022年3月的猪价，对比10月前的能繁母猪存栏环比变动，我们可以发现两者存在着明显的负相关，这其中的逻辑由生猪生长周期决定。2021年1月到2022年3月对应的10月前能繁母猪出栏量环比为正数，这意味着这段时间生猪供给呈现增加态势，对应的猪价也在持续下跌，其中2021年1月到5月期间对应的10月前的能繁母猪增速较大，因此对应上半年的价格快速下跌，虽然2021年7月和11月猪价环比反弹转正，但这仅属于季节性反弹，不改变猪价的下跌趋势。
从价格来看，猪价2022年持续下跌到3月份，而后开始回升，养殖盈利在年初再次陷入亏损，直到今年6月随着猪价持续上涨实现扭亏为盈。能繁母猪产能的实际去化从2021年5月开始，5月也是猪价跌破成本线的时间，去化在9月到10月达到最大程度，虽然在11月和12月猪价短暂回升到成本线，但2022年猪价再次下跌，养殖亏损加剧，最终去化在今年5月结束。
从农业农村部发布的数据显示，去化开始于2021年6月，在9月和10月达到去化高潮，在2021年12月和2022年3月迎来第二次去化高潮，直到2022年5月后产能去化结束开始反弹。经过综合分析，我们可以判断出这轮产能去化开始于2021年5月份，在9月和10月达到去化高潮，止步于2022年5月份。从生猪供给对应于10月前能繁母猪存栏来看，2022年生猪供给将从3月开始呈现趋势性减少，在今年7月和8月生猪供给将大大减少，这从今年3月以来的猪价走势得到验证。猪价从2022年3月开始探底回升，在7月猪价环比涨幅超过30%，在8月维持高位震荡。
从中长期趋势来看，生猪价格从2022年3月开始震荡上涨，或许存在震荡调整的可能，但下跌幅度有限，预计在2023年3月后震荡下行，高点应该在2023年2月份。从猪价走势来看，从今年3月开始截至8月份，猪价呈现震荡上行的趋势，预计在2023年2月份之前猪价将继续震荡上行，但由于前期涨幅较大，存在着调整的可能。随着能繁母猪存栏从今年5月环比转正，2023年3月生猪供给将开始回升，预计猪价也将反转向下开启下行通道。由于当前母猪补栏速度并不快，猪价即使回落下跌速度也不会太快，预计2023年一季度猪价或将维持一个较好的水平，至于后期的走势还要关注当前及之后的母猪补栏行为。
除了关注供给端的边际变化外，还要考虑季节性因素的影响，其他诸如压栏、二次育肥等偶发因素也要关注。历史规律显示，9-10月份供给的增加幅度大于需求增加幅度，因此9-10月猪价常表现为震荡或微跌。进入11月后，猪肉消费逐渐回升，在供给边际向下而需求边际向上的背景下，预计10月猪价中国最值得去的海洋馆
会继续上涨，到了春节前突破前高，达到30元/kg。
考虑到压栏及二次育肥的影响，猪价也有可能在9月迎来上涨，降低四季度猪价上涨空间。由于当前猪价位于相对高位且养殖利润较好，养殖户普遍对后市抱有乐观的预期，存在着大规模的压栏及二次育肥的可能。压栏和二次育肥将引发当前短期生猪供给减少，猪价可能在短期内迎来一波上涨，并透支后续上涨空间。对于其他的包括政策（放储）、新冠疫情及动物疫病等偶发因素，需要具体情况具体分析。
综合来说，在2023年3月（下转第25页）
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之前猪价呈现震荡上行趋势，但鉴于季节性及偶发性事件，短期内猪价存在震荡整理可能，但总体上而言是易涨难跌。
4配种生猪养殖板块正当时
对于配置生猪养殖板块的股票而言，由于生猪期货和生猪股票跟随生猪现货涨跌，生猪养殖板块的股
票仍然有上涨空间。根据历史波动规律，猪价在1月和9月通常是低点，在10月和11月将迎来上涨，9月的调整或许是不错的入场良机。决定生猪盈利的是养殖成本、出栏量及售卖均价，由于生猪出栏体重差异较小，需要关注的是单位盈利，也就是收入与成本的差值，其次是出栏量。在周期上行时，单位盈利高的企业可以获得更多的盈利去支撑扩张产能，进而带动出栏量的增加，形成盈利—扩张—盈利的正向反馈。
提高单位盈利的办法通常是提高单位卖价和降低单位成本，由于生猪同质化竞争严重，决定单位售价的主要是地域差别；单位成本也是提高单位盈利水平的核心要素，尤其是在养殖成本差异较大的情况下，需要格外注意企业的养殖成本；此外，需要关注的还有出栏量，当单位盈利为正数时，出栏量越大，企业的盈利能力越强；企业的财务、现金流水平越健康，越能够安全度过企业深度亏损的周期低谷时期，支撑企业的扩张从而提高企业整体盈利能力；除了考虑以上这些因素外，企业合理的估值空间也是需要关注的。
目前生猪行业已经由亏转盈，养殖利润随着猪价上涨已经进入兑现空间，公司的盈利能力将在三季度报表中得以体现。基于预期未来猪价上行，因此需要关注并持续跟踪企业养殖成本、出栏量、财务情况，以及企业如何降低成本，能繁母猪的增长情况及企业的现金流是否充裕。
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